在风险上升的情况下，高盛青睐股票而非信贷

这家华尔街巨头将股票评级上调至“增持”，同时下调了信贷评级，理由是利差较小且固定收益上涨空间有限。

高盛告诉投资者押注股票并通过信贷降温。该公司将 3 个月和 12 个月的股票展望从“中性”上调至“增持”，同时将信贷评级下调至“减持”。这种战略支点往往会波及整个行业的投资组合分配决策。

这一逻辑归结为一个简单的不对称：股市仍有盈利增长的空间，而信贷市场则面临利差紧张和收益率顽固的上限。高盛分析师用一个听起来像是惊悚小说里的短语来描述当前的信贷环境：“不稳定的稳定性”。

为什么股票，为什么现在

高盛看涨股市的理由主要基于预期的企业盈利增长。该公司认为，公司将继续取得稳健的业绩，技术支出，特别是人工智能驱动的资本支出，将成为有意义的推动力。

高盛分析师指出，历史模式表明，在周期末期环境中，在风险调整的基础上，股市的表现优于信贷。在这些阶段，即使更广泛的宏观环境开始变得不稳定，盈利增长和估值扩张仍然可以产生正回报。

人工智能投资仍然是该论文的核心支柱。企业在人工智能基础设施上的支出已成为多年来最持久的增长故事之一，高盛预计这将在 2026 年之前继续支撑科技行业和相关行业的盈利。

信用问题

另一方面，高盛的信用评级下调反映出市场的定价是完美的，几乎没有犯错的余地。

全球信用利差依然紧张，这意味着投资者无法因为承担政府债券提供的额外风险而获得太多补偿。当利差已经压缩时，进一步压缩收益率的空间有限，而这通常是在信贷投资组合中产生资本收益的机制。

再加上收益率水平的提高和持续的通货膨胀，数学很快就会变得不友好。高收益率在纸面上可能看起来很有吸引力，但如果通胀持续高企，持有信贷的实际回报就会缩水。如果利差从这些紧缩水平略微扩大，信贷投资者可能会面临负总回报。

高盛的短语“不稳定的稳定”很好地体现了这种紧张局势。目前信贷市场看起来没有任何问题。没有明显的痛苦迹象。但没有明显的裂缝并不意味着地基是牢固的。这意味着市场处于脆弱的平衡状态，无论是地缘政治冲击、通胀意外还是增长恐慌，催化剂都可能迅速改变状况。

该公司自己的资产负债表暗示了其中一些压力。在 2026 年第一季度收益报告中，高盛披露了 3.15 亿美元的信贷损失拨备，高于去年同期的 2.87 亿美元。这大约是 10% 的增幅，表明该公司正在准备迎接信贷质量的恶化，尽管其交易和投资银行业务继续表现良好。

这对投资组合意味着什么

高盛所提出的区别不仅仅局限于股权与信贷的争论。这是关于公司认为风险在哪些方面得到了充分补偿以及哪些方面没有得到充分补偿的声明。在股票方面，盈利增长提供了缓冲。在信贷方面，这种缓冲已经被多年利差压缩所侵蚀。

地缘政治背景又增加了一层复杂性。高盛分析师指出，全球紧张局势和贸易政策不确定性带来持续的波动风险。这些因素往往对信贷和股票产生不同的影响。信贷对流动性状况和违约风险很敏感，而当盈利增长强劲到足以支撑估值时，股票可以更容易地吸收地缘政治噪音。