旧金山联储研究发现稳定币国债增长抵消了中国的退缩

稳定币发行机构在五年内增持了约 2000 亿美元的美国国债，填补了中国抛售留下的 40% 以上的缺口

美国政府有一种新型的贷款机构，而且它并没有悬挂旗帜。

旧金山联邦储备银行 2026 年 9 月 28 日发布的经济信函发现，稳定币发行人已成为美国国债的重要买家。他们的购买抵消了同期中国国债持有量下降的40%以上。

转变背后的数字

根据旧金山联储的研究，稳定币发行人在 2021 年至 2026 年间增加了约 2000 亿美元的美国国债持有量。其中大部分购买来自两大稳定币背后的发行人。

这两个代币的美国国债持有量在五年内增长了十倍以上。

买盘集中在短期工具上。考虑到商业模式，这是有道理的：稳定币发行人需要按需将代币兑换成美元。它希望资产能够快速变现。

自 2023 年以来，稳定币发行人购买的短期国债数量超过了最大的非美国国债持有者日本。

如果目前的趋势持续下去，到 2030 年底，稳定币发行人的需求可能会升至 4000 亿美元左右。研究人员将此视为取决于当前增长持续情况的预测，而不是保证。

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国债买家的变化

外国持有的美国国债份额从 2008 年的 50% 以上下降到 2026 年初的约 30%。

这一下降很大程度上归因于中国减持。长期以来，中国是典型的外国买家，将出口收入存放在长期美国债务中，作为战略投资组合的一部分。

旧金山联储将稳定币发行人视为专注于流动美元资产的新兴私营部门买家。中国对长期债券进行了一场持久战。稳定币发行人更喜欢可以在短时间内出售的短期票据。

监管有助于巩固这一趋势。 2025 年 GENIUS 法案设定了一个联邦框架，要求授权的国内稳定币发行人用高质量的流动资产（例如国库券）一对一地支持其代币。

实际上，该法律将国库券需求转变为稳定币业务的结构性特征。在该框架下发行的每一美元新稳定币都需要有相应的安全、流动性储备。

这对市场和加密货币意味着什么

旧金山联储指出，稳定币需求代表了新的购买来源，可能会影响短期收益率。当一个大而稳定的买家出现在曲线的前端时，它可以影响那里的定价。

研究人员强调，与美国总体财政融资需求相比，这一需求仍然相对较小。

还有一个注意力集中的问题值得关注。由于大部分购买流量仅来自两种代币的发行人，因此该行业的国债足迹在很大程度上取决于少数公司。从理论上讲，这些发行人的任何大规模赎回都可能意味着短期票据的大量销售。

值得关注的指标是稳定币美国国债持有量是否继续朝着 2030 年约 4000 亿美元的预测目标前进。如果是这样，旧金山联储的信可能会作为美国政府融资主体结构性变化的早期快照而被人们铭记。