德意志银行策略师警告投资者对加息感到沉睡

亨利·艾伦表示，市场正在定价软着陆，但数据根本不支持这一点

市场习惯于听他们想听的话。目前，他们似乎听说通胀已基本结束，央行也已接近完成任务。德意志银行宏观策略师亨利·艾伦想谈谈。

艾伦本周警告称，投资者大大低估了央行需要采取多少货币紧缩措施才能遏制通胀。在他看来，市场预期与数据暗示之间的差距之大令人不安。

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简单来说就是脱节

艾伦指出的核心问题是：截至 2026 年 6 月，美联储首选指标个人消费支出 (PCE) 通胀率为 3.7%。与此同时，到 2026 年 12 月，市场定价仅影响美联储加息约 31 个基点。对于仍在努力争取通胀率接近 2% 目标两倍的央行来说，这并不算什么火力。

美国 ISM 服务业指数为艾伦的论点火上浇油。服务业企业支付的价格正以大流行后通胀见顶以来最快的速度上涨，当时CPI曾一度触及5%。服务业通胀是出了名的粘性，这意味着在商品价格降温后，它往往会持续很长时间。

艾伦的担忧并不新鲜。自 8 月份以来，他一直在强调这种脱节，并始终指出，在可比通胀条件下，历史紧缩周期需要加息 100 个基点以上。当前的市场隐含路径远远低于该阈值。

德意志银行的实际期望是什么

德意志银行的基本情景要求美联储在 2026 年 9 月和 12 月两次加息 25 个基点，这会将联邦基金目标提高至约 4.1%。鉴于整个欧洲持续存在能源驱动的价格压力，预计欧洲央行也将采取紧缩政策。

劳动力市场也无助于对抗通胀。截至2026年7月，失业率为4.1%，处于历史低位。劳动力市场吃紧往往会维持工资增长，从而推高服务成本，从而使服务业占通胀的比重保持在较高水平。

地缘政治使情况变得更加复杂。艾伦特别指出，持续不断的中东冲突和供应链中断对石油、天然气、食品和金属价格造成持续​​上行压力。

这对风险资产意味着什么

艾伦的警告对持有股票和信贷的投资者有具体的影响：如果利率路径比预期陡峭，则以近乎完美的软着陆定价的估值看起来很脆弱。

艾伦坦白地说：“必须付出一些东西。”这是一种谨慎的说法，即当前资产价格和当前利率预期不可能同时正确。

正如艾伦在 8 月份的评论中指出的那样，到 2027 年中期，市场定价的联邦基金利率周期峰值仅比当前水平高 47 个基点。考虑到通胀背景，这是一个非常温和的调整。