纽约联储研究发现美元储备下降是由少数国家而非全球趋势推动的

十年间，美元在全球储备中的份额从 64% 下降至 56%，但大多数央行实际上并没有改变对美元的看法。

去美元化叙事已成为过去几年全球宏观界最热门的主题之一。但纽约联邦储备银行的最新研究表明，记分牌可能具有误导性。

研究发现，根据国际货币基金组织 COFER 数据，美元在外汇储备中所占份额的下降（从 2015 年的 64% 降至 2025 年的 56%）并不反映美元出现广泛的退缩。相反，这主要是少数大型储备管理者采取行动的结果。

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一些国家在承担重任

纽约联储的研究人员认为，中国、俄罗斯、墨西哥和摩洛哥是总体下降的主要推动因素。大部分下降发生在 2019 年之后，其中 2019 年至 2023 年期间约占下降 2.3 个百分点。

该研究将储备转移分为两个不同的渠道。第一个是作者所说的“主动偏好渠道”，它捕捉央行改变其储备货币构成的有意决定。二是“储量变动通道”，体现机械调整。当一个国家的总储备池增长或收缩时，即使它根本没有触及其货币配置，它在全球总量中的权重也会发生变化。

在 2019 年至 2023 年接受调查的 62 个国家中，主动偏好渠道实际上对美元持有量产生了 0.3 个百分点的轻微正贡献。简而言之：当你观察大多数央行有意选择如何处理其储备时，就会发现它们只是小幅增加而不是减少美元敞口。

为什么叙述超出了数据

俄罗斯的外汇储备在入侵乌克兰后被冻结，这明显激励莫斯科在制裁到来之前就远离美元资产进行多元化投资。中国减少美元依赖有其自身的战略原因。这些都是巨大的储备持有者，他们的决定对总体统计数据产生了影响，其方式可能掩盖了数十个较小国家的实际行动。

此前涵盖 2015 年至 2021 年的研究表明，中国、印度、俄罗斯、土耳其和瑞士的贡献是美元储备变化的重要因素。纽约联储的最新研究通过将有意的重新分配与机械效应区分开来完善了这一情况，揭示了标题数据所讲述的故事比潜在行为所证明的更加戏剧化。

经济学家穆罕默德·埃里安强调了在年底前密切监测这些动态的重要性，并指出下降的特征值得仔细观察，而不是笼统的结论。

这对加密货币和替代储备意味着什么

黄金是储备多元化努力的更直接受益者，特别是来自中国央行的持续大举购买。但即便如此，纽约联储的框架也表明了谨慎态度：许多看起来像全球趋势的东西实际上是中国的故事，将一国的战略选择推断给整个央行界会导致分析错误。

56%的份额仍处于历史低位，值得关注，但下降幅度集中而非分散。俄罗斯进一步多元化的选择受到制裁的限制。如果中美关系稳定，中国重新配置外汇储备的步伐可能会放缓。墨西哥和摩洛哥是规模较小的参与者，其举措对统计数据很重要，但并不意味着全球货币架构发生根本性转变。