欧洲各地反欧元政党崛起，下一次债务危机可能会考验一切

法国、德国和意大利的欧洲怀疑论者的崛起再次引发了令人不安的问题：主权债务市场崩溃时谁会介入。

彭博社观点指出，市场可能低估了结构性风险：法国、德国和意大利反欧元和欧洲怀疑论政党的稳步崛起正在重塑未来任何危机应对措施都必须应对的政治格局。

担忧背后的数字

在德国，德国另类选择党在萨克森-安哈尔特州选举中获得了 43.8% 的选票，这一结果表明德国选择党已经从边缘好奇者转变为主流竞争对手。德国是欧元区事实上的后盾，该国的政治共识最终决定救助机制是否获得资金以及欧洲央行的干预是否得到容忍。

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法国提出了一个不同但同样尖锐的问题。在 2027 年总统选举之前，马琳·勒庞领导的国民联盟的民调支持率约为 34%，这一领先优势使她真正成为爱丽舍宫的竞争者。法国已经是欧元区公共债务负担最高的国家之一，这使得投资者对法国资产越来越警惕。

意大利的情况在结构上是熟悉的。乔治亚·梅洛尼领导的意大利兄弟党与包括左翼联盟在内的欧洲怀疑论者联盟伙伴一起执政，这意味着即使是“温和”的执政安排，也有历来反对欧元区限制的政党。意大利的债务与国内生产总值的比率长期以来一直是让欧洲财长们夜不能寐的数字。

为什么这与 2010-2012 年相呼应

上一次欧元危机大约发生在 2010 年至 2012 年，几乎导致了货币联盟的分裂。希腊需要连续的救助，葡萄牙和爱尔兰紧随其后，而在最糟糕的时刻，意大利和德国债券收益率之间的利差扩大到了引发人们对欧元本身能否守住的严重质疑的水平。

具体机制在这里很重要。当欧元区成员国面临主权债务危机时，应对措施通常涉及ESM贷款安排、欧洲央行债券购买计划和附加条件政治协议的某种组合。这些工具中的每一个都需要债权国特别是德国的政治授权。受德国选择党影响的德国政府将面临拒绝或限制这一授权的巨大内部压力，而这可能正是在速度最重要的时刻。

投资者正在关注什么

法国的财政状况大大增加了风险。由于公共债务接近欧元区最高水平，而且政治环境使有意义的赤字削减具有政治毒性，法国越来越被定位为潜在的压力来源，而不是稳定力量。由国民党领导或依赖其的法国政府将面临拒绝紧缩条件的结构性压力，而这通常是任何 ESM 计划的代价。

目前，意大利的脆弱性与其说是严重的，不如说是长期的，但高债务、低增长以及带有欧洲怀疑论基因的执政联盟相结合，意味着意大利仍然是欧洲政策制定者最担心的情景：规模太大而无法轻易救助，而且相互联系太紧密而不容失败。

法国和意大利相对于德国国债的收益率是衡量市场对这一风险的重视程度的实际指标，随着政治日历临近法国 2027 年投票，这些利差值得关注。