蓝猫头鹰将贷款价值削减至接近零，引发私人信贷市场疑虑

此次降价暴露了对价值 1.8 万亿美元的私人信贷行业更深层次的估值担忧，该行业的软件贷款正在遭受打击

当一家管理着约 3150 亿美元资产的公司悄悄地将贷款降至接近零时，往往会引起人们的注意。 Blue Owl Capital 最新的减记正是这样做的，它将焦点放在整个私人信贷市场的估值实践上，该市场已膨胀至 1.8 万亿美元，现在面临着其标记是否反映现实的令人不安的问题。

无人能忽视的估值差距

2026 年初，对冲基金 Glendon Capital Management 指出 Blue Owl 的估值存在所谓的不一致问题。核心问题是：到 2025 年底，Blue Owl 的 OBDC 基金将持有约 2.35 亿美元的初级优先股和第二留置权债务，价格约为 90 美分，而同一借款人的高级债务的交易价格约为 78 美分。

根据定义，初级债务在任何重组或违约中都在高级债务之后得到偿还。如果市场将更安全的高级索赔定价为 78 美分，那么将风险更高的初级索赔定价为 90 美分，则需要一些创造性的推理。

2026 年 2 月，该公司以平均 99.7 美分的价格出售了其 BDC 基金的 14 亿美元贷款，这表明至少有很大一部分投资组合的价值符合 Blue Owl 所说的价值。

受利差扩大以及该公司所说的信贷特定因素的推动，OBDC 的每股资产净值在 2026 年第一季度下降了 2.7%，至 14.41 美元。与此同时，Blue Owl 的 BDC 股票在 2026 年全年的交易价格较报告的资产净值折让约 22-25%，尽管该公司报告的非应计利率仅为 1% 左右。

软件贷款：受围困的行业

截至 2026 年中期，BDC 投资组合中 81% 的软件贷款已被降价。 Blue Owl 一直在减少其风险敞口：软件从 OBDC 基金的 19% 减少到 16%。在更广泛的 BDC 领域，投资组合显示软件持有的公允价值低于成本，证实这是全行业的重新定价。

这对私人信贷市场意味着什么

赎回压力已经在增加。私人信贷领域的非交易基金正在调整其做法，以应对投资者对流动性需求的增加，这种动态可能会在不合时宜的情况下强制出售，并将账面损失转化为已实现的损失。

当 Blue Owl 的股票交易价格较资产净值折价 22-25% 时，筹集新股本就变得更加困难，这限制了该公司发放新贷款和摆脱困境的能力。

1% 左右的非应计利率表明大多数借款人仍在支付利息。但在人工智能正在重塑软件经济的世界里，问题不在于借款人今天是否能够偿还债务，而在于支撑这些贷款的企业在三到五年内是否仍然可行，以及当前的分数是否充分反映了这种不确定性。