油市供应冲击重估黄金、天然气、铜与谷物

展望第35周 ：波动延续，需逐市场验证。原油看霍尔木兹通行及EIA库存报告（8月26日/27日）；黄金需美元和实际收益率配合；铜需中国库存及需求改善；谷物需天气或出口催化剂。单一地缘政治事件可能比数据更快改变能源溢价，应避免将大宗商品视为整体方向性交易。

· 第34周回顾区间为2026年8月17日至8月23日，主要期货市场数据截至8月21日星期五收盘。

· 原油是本周走势最清晰的市场：布伦特周五收于94.39美元/桶，全周上涨6.39%；WTI收于87.06美元/桶，全周上涨5.66%。

· 原油上涨主要来自供应风险溢价，而不是全球需求同步复苏。美国对伊朗贸易伙伴发出制裁威胁，加上霍尔木兹海峡通行量下降，推高了锁定近期货源的成本。

· 黄金全周上涨超过5%并触及三个月高点，原因包括美元走弱、美国国债回购计划改变了债券和汇率预期，以及技术性买盘加速。

· 美国天然气在本周一度升至近四周高位，但创纪录的产量和高于五年均值的库存限制了持续大涨的空间。

· 铜仍是一个有条件的增长信号：电气化的长期需求仍有支撑，但可见库存增加、以及中国终端需求不均衡，尚不足以确认全球经济加速。

· 谷物继续由美国农业部8月供需数据、夏末天气和出口驱动。能源和运费成本上升提高了成本底部，但没有取代大丰收预期。

· 第35周的基准情景是波动延续，而不是所有大宗商品同步上涨。航运受限时原油仍有支撑；黄金需要美元走弱或实际利率下降；铜需要中国需求和库存数据确认；谷物则需要天气或出口催化剂。

第34周是供应风险主导的一周。原油上涨，是因为制裁威胁和霍尔木兹海峡通行受限，让未来供应变得更不确定，而不是因为全球经济突然加速。黄金也上涨，但走的是另一条路径：美元走弱、市场对美国政策的信心变化，以及技术面动能共同推高金价。美国天然气受到偏热天气预测和油价坚挺支持，但创纪录产量和库存盈余限制了现货紧张程度。铜和谷物更为克制，因为它们仍取决于中国消费、交易所库存、作物规模、天气和出口。进入第35周，不能把大宗商品看成一个单一方向交易：地缘政治确认利好原油，实际收益率下降利好黄金，实体需求改善利好铜，恶劣天气或出口增强才会收紧谷物供需。

第34周：供应安全重新成为核心主题

本次回顾覆盖2026年8月17日至8月23日。市场主导事件不是需求全面改善，而是市场重新评估中东原油和液化天然气变得更难、更贵或更危险运输的概率。

路透社8月21日报道，布伦特全周上涨6.39%，WTI上涨5.66%。美国总统特朗普威胁制裁伊朗贸易伙伴，提高了供应收紧的预期；伊朗则警告将作出严重回应。路透社援引Kpler数据称，周四只有7艘商品船通过霍尔木兹海峡，约为前一天的一半。冲突前，该水道承载全球约五分之一的石油和液化天然气供应。

这条传导链很重要。船舶减少并不需要立即造成产量损失，就足以抬高价格。航程变长、保险成本上升、货物延迟、预防性补库以及对替代货源的竞争，都可能增加能源的到岸成本。因此，供应冲击可以在官方产量数据完全反映之前，先通过物流环节推高通胀。

能源冲击影响了运费、炼化利润、石化产品、航空成本和通胀预期，也改变了市场对其他商品的解读。黄金可以作为政策对冲资产上涨，而铜可能因为能源成本上升、并非因为工业需求更强而表现犹豫。

这也解释了为什么第34周不是简单的风险偏好交易。生产商和能源出口国受益于价格上涨，但依赖进口的经济体和运输密集型企业面临更高成本。管道、美国页岩油、委内瑞拉和阿联酋等替代渠道可以缓解短缺，但无法立刻替代正常的霍尔木兹海峡流量。

当原油因为需求强劲而上涨时，铜和周期性资产通常会确认增长。但当原油因为供应安全恶化而上涨时，宏观效果可能是滞胀式的：总体通胀上升，而家庭实际购买力下降。第34周更接近后一种情况。

因此，铜、货运量、炼厂开工率和中国实体需求的确认，比原油价格本身更重要。没有这些确认，正确的解读不是“全球增长正在加速”，而是“市场正在为可靠能源供应支付更高价格”。

市场 第34周结果 主导因素 布伦特原油 周五94.39美元；全周上涨6.39% 伊朗制裁风险、中东供应受限、霍尔木兹海峡通行减少 WTI原油 周五87.06美元；全周上涨5.66% 全球供应溢价和替代货源成本上升 黄金 周五现货4,623.94美元；全周上涨超过5% 美元走弱、国债回购预期和技术性动能 美国天然气 周三升至近四周高位2.87美元/百万英热单位 偏热天气和能源板块走强，但产量和库存充足 铜 实体确认偏弱 可见库存增加、国内需求不均衡抵消长期稀缺性 玉米、大豆、小麦 受作物数据主导，走势分化 美国农业部8月估计、天气、出口和收成预期

这张表把价格方向与经济含义分开。原油反映供应不安全；黄金反映货币和政策对冲需求；天然气同时受到天气支持和美国供应缓冲影响；铜和谷物则需要各自的实体数据确认。

布伦特周五收于94.39美元/桶，当日上涨0.61美元或0.65%；WTI收于87.06美元，当日上涨0.23美元或0.26%。全周涨幅更大，原因是制裁言论加剧、中东供应持续受限，市场逐步加入更高的中断溢价。

原油的看涨逻辑不仅来自产量，也来自物流。霍尔木兹海峡连接海湾出口国与全球消费者，正常通行同时支撑原油和液化天然气供应。通行减少后，买方可能更积极争夺大西洋货源、增加库存或支付替代航线成本，这些行动会在官方产量数据完全显现之前把冲击传导到不同基准价格。

第34周收盘包含更大的尾部风险：制裁或报复可能进一步减少供应，而外交突破则可能迅速消除一部分溢价。因此，原油对新闻和仓位变化格外敏感。

验证关键在于实体市场是否持续。如果油轮通行继续受限、近月价差保持坚挺，溢价就有基本面支持；如果通行恢复、替代货源比预期更快到位，即使长期需求没有变化，部分涨幅也可能回吐。

美国天然气期货在8月19日星期三升至近四周高位。纽约商品交易所9月合约上涨3.5%至2.87美元/百万英热单位，原因是偏热天气预测提升了制冷需求预期，油价坚挺也支撑了整体能源板块。

供应端没有那么看涨。报告援引的LSEG数据显示，8月美国48州产量均值为111.5 Bcf/d，高于7月110.7 Bcf/d的月度纪录。美国液化天然气出口装置的进气量为17.2 Bcf/d。EIA随后公布，截至8月14日当周工作气库存为3,169 Bcf，约高于五年均值6%。这意味着高温可以推动亨利港上涨，但美国市场不会像国际液化天然气市场那样容易出现短缺溢价。

欧洲和亚洲面对的是不同的供需方程。路透社8月20日报道，欧盟天然气库存约为库容的62%，官员认为近期没有供应紧急情况。不过，欧洲TTF和亚洲JKM价格仍明显高于亨利港，因为当地买方更容易受到货物可得性、航线和替代成本影响。天然气是一个名称，背后却对应多个实体市场。

周五现货黄金上涨2.4%至4,623.94美元/盎司，盘中一度触及4,631.99美元，为5月15日以来最高。美国黄金期货结算价上涨2.4%至4,680.60美元。路透社报道，黄金全周上涨超过5%，并突破约4,513美元的200日移动均线。

这轮上涨同时受到宏观和技术因素推动。投资者评估扩大国债回购能否稳定债券市场，同时也担心这会削弱对美元的信心，美元因此跌至三个月低位附近。较弱的经济数据和对进一步加息的信心下降，支持了对利率敏感的黄金需求。金价突破关键技术位后，期权和动量资金又放大了涨幅。

原油警告能源通胀可能维持高位，黄金则说明投资者也在对冲货币、债券市场和增长不确定性。两者可以同时上涨，但并不意味着经济结论相同。

这给政策制定者带来难题。降息可以支持增长并压低美元，通常有利于黄金；但能源冲击又可能维持总体通胀高位，限制政策放松速度。因此，黄金突破是否能够持续，取决于美元和实际收益率是否继续配合。如果债券市场平静下来、美元反弹，技术面就会受到挑战。

铜没有像原油或黄金那样给出明确方向。第34周一份市场简报显示，截至周四LME铜价回落至约13,888美元/吨，为8月初以来最低，原因是仓单库存上升。这提醒投资者，不应把油价上涨直接当成全球工业同步加速的证据。

长期逻辑仍然积极。电网、电动车、可再生能源、数据中心和人工智能基础设施都需要大量铜，而新矿开发缓慢。不过，结构性稀缺和当前需求属于不同时间尺度。短期上涨需要交易所库存下降、更高的实体溢价、加工商需求改善以及中国工业活动好转共同支持。

中国是验证市场，因为中国占精炼铜消费的比重很高。房地产疲弱可能抵消电网、设备和战略制造业的增长。美元走弱可以支撑报价，但不会单独创造实体订单。

因此，第34周的铜仍是有条件的信号。如果中国溢价上升、交易所库存下降，铜就可能从稀缺性故事转向需求确认的上涨；如果库存继续增加，高价格可能鼓励替代、废铜供应和需求延后。

玉米、大豆和小麦更多遵循农作物日历，而不是能源冲击。美国农业部8月《世界农业供需预估》和《作物产量报告》把注意力转向实地单产、收获面积、全球期末库存和出口竞争力。

即使原油推高化肥、柴油、烘干和运费成本，较大的产量预期仍可能压低谷物期货。成本会影响种植者利润和长期价格底部，但近期方向仍取决于供给预估是否收紧。8月底天气可能改变大豆结荚、玉米成熟和地区单产预期，出口销售则决定库存消化速度。

第34周的正确解读需要区分不同因素。能源通胀提高了成本基准，但没有自动制造谷物短缺。要形成持续的谷物上涨，还需要恶劣天气、产量下调、出口增强，或黑海和南美供应受到干扰。

商品信号 经济传导 如何确认 原油高于90美元 运费、燃料、通胀预期和进口国压力上升 霍尔木兹通行持续受限、近月价差坚挺 黄金高于200日均线 美元走弱、实际利率预期下降、政策对冲 美元继续走弱、实际收益率下降、ETF或期货需求增加 美国天然气接近四周高位 制冷需求增加、能源板块支持 库存增幅低于预期或产量下降 铜跑输原油 供应冲击强于全球需求加速 中国溢价上升、可见库存下降 谷物保持作物驱动 食品通胀尚未一比一跟随能源 天气损害、美国农业部下调供应或出口增强

第34周把大宗商品讨论从“需求是否改善”转向“可靠供应值多少钱”。原油给出了最清晰的答案：随着制裁和航运风险上升，布伦特和WTI大幅上涨。黄金则显示，同一周也可以奖励对美元和政策不确定性的对冲。