《货币的价格》的作者将借贷成本上升归因于储蓄和债务，而不是货币政策或特朗普的伊朗冲突

一本新书认为，婴儿潮一代的退休和不断膨胀的债务是推高利率的真正力量，而央行大多是顺应潮流

《货币的价格：自然利率的过去、现在和未来指南》由杰米·拉什、汤姆·奥尔利克和斯蒂芬妮·弗兰德斯撰写，由牛津大学出版社出版，书中论证了所谓的自然利率（经济学简写为 r*）正在攀升，其原因与埃克尔斯大厦或战情室中发生的事情几乎无关。

自然利率，无需行话解释

将 r* 视为金发姑娘利率：经济在充分就业和稳定通胀的情况下运行的实际利率。太低，你会过热。太高了，增长就会停滞。各国央行试图引导这一目标，但他们并没有设定它。经济确实如此。

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根据该书的实证模型（涵盖 12 个发达经济体和到 2050 年的项目），r* 在 2010 年代中期触底，约为 1.7%。作者预测到 2030 年代这一比例将攀升至 2.8% 左右。

换算为名义价值，这意味着 10 年期国债收益率将稳定在 4.5% 至 5% 的范围内。

婴儿潮一代给予，婴儿潮一代拿走

从 20 世纪 80 年代开始，婴儿潮一代进入了收入和储蓄的高峰期，资本涌入全球经济。这波储蓄浪潮推动利率在数十年里稳步下降，造成了经济学家所说的“全球储蓄过剩”。

现在电影正在倒转。随着婴儿潮一代退休，他们会提取而不是增加这些储蓄。随着需求的增长，可用资本池正在萎缩。

再加上发达经济体公共和私人债务的激增，就会出现教科书式的供需紧缩。越来越多的借款人正在争夺日益萎缩的储蓄。钱的价格自然会上涨。

作者认为，美联储利率决定和地缘政治干扰都不是长期借贷成本的主要推动因素。人口统计和债务创造了这一趋势。

较高的 r* 对市场实际上意味着什么

在利率接近于零时大量举债的政府将在未来十年面临大幅上升的再融资成本。企业借贷也变得更加昂贵。在廉价资本时代蓬勃发展的公司，特别是在对贴现率敏感的科技和房地产等行业，将需要在根本不同的资本成本制度下证明其估值的合理性。

房地产尤其脆弱。长期借贷成本上升直接影响抵押贷款利率，进而抑制房地产需求并压缩估值。

该书的分析还传达了有关央行权力的信息。如果 r* 是由人口老龄化和债务积累驱动的，那么美联储可以影响利率相对于 r* 的位置，但它无法改变 r* 本身。这取决于世界储蓄和借贷的数量。

2.8%的自然利率和4.5%至5%的国债收益率等具体数字是否成立，将取决于未来25年十几个经济体的人口结构、生产率和财政政策如何演变。