Robinhood AMC 代币暴露了轧空的局限性

在美国劳动节周末期间，Robinhood 的代币化 AMC 产品的交易价格一度远高于参考股票，这引发了人们对 Robinhood Chain 上的活动是否能够影响真实股票市场的新测试。

摘要 Robinhood 股票代币提供经济风险，但不授予持有人任何所有权或投票权。

IOSG 估计，随着套利者对链上价格溢价做出反应，代币化 AMC 供应量扩大了 19 倍。

尽管研究人员无法准确区分与代币相关的购买，但 AMC 股价在盘前交易中上涨。

动态创建和赎回可以缩小溢价，限制真正支持的股票代币的持续挤压。

市场关闭可能会中断发行，使代币价格暂时面临流动性不足和溢价的影响。

IOSG 研究员 Mario Chow 于 9 月 7 日报道称，在 9 月 3 日 AMC Entertainment 股价收于 2.54 美元后，该代币达到了 18.04 美元。AMC 随后在盘前交易中上涨了 22%，然后放弃了大部分预付款。

该事件表明，当授权参与者创建额外的股票代币时，链上溢价可以产生对相应股票的需求。它并不能证明代币交易导致了 AMC 的整个变动。

它还没有表明 Robinhood 发行了无限供应的 AMC 股票代币。 Robinhood 的系统允许通过创建和赎回来扩大或收缩供应。发行仍受产品的法律条款、操作程序、可用抵押品和市场准入的约束。

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Robinhood 股票代币不是 AMC 股票

Robinhood 将其股票代币描述为由 Robinhood Assets (Jersey) Limited 发行的代币化债务证券。它们跟踪参考美国证券的经济表现，但不传达直接所有权。

根据 Robinhood 的官方文件，持有者在代币所追踪的公司中没有任何合法或受益权。他们不能作为 AMC 股东投票，也不能对 AMC 提出所有权主张。

Robinhood 的 2026 年季度报告同样将股票代币识别为泽西岛附属公司发行的债务证券。该公司列出了与通过 Robinhood 钱包进行访问相关的监管、诉讼、运营和声誉风险。

该产品未根据美国证券法注册，不能向美国人提供。尽管如此，选定司法管辖区的合格投资者仍可以通过钱包、中心化交易所或去中心化应用程序进行转移和交易。

这种分离解释了 AMC 首席执行官 Adam Aron 的反对意见。阿隆表示，AMC 并未授权或参与该产品。他称该代币“可鄙、令人愤慨、令人厌恶”，并表示该公司已聘请外部证券顾问。

Robinhood 拒绝了 AMC 停止该项目的要求。据 crypto.news 报道，Robinhood 辩称，它可以在未经发行人同意的情况下继续提供与 AMC 相关的产品，因为该工具是 Robinhood 的债务证券，而不是 AMC 发行的股票。

另一个区别涉及所涉及的模因硬币。 Robinhood 没有发行 $MEME、$CINEMA 或 $BONER。独立开发人员在 Robinhood Chain（一个无需许可的以太坊兼容网络）上创建了这些代币和流动性池。一些矿池使用 Robinhood 股票代币作为其报价资产。

AMC溢价促使代币供应扩大

IOSG 的研究重建了与 AMC 相关的代币的创建和赎回交易。据估计，供应量在三天内从 152,106 个代币增加到 290 万个。

研究人员统计，在此期间新创建的代币约为 305 万个，赎回的代币约为 31 万个。这些数字净增约274万。

由于每个代币都跟踪一股的经济状况，因此创建代币可能需要参与的中介机构获得相应的市场敞口。 Robinhood 表示，支持其股票代币的资产是通过受监管的金融机构持有的，尽管代币持有者并不直接拥有这些资产。

IOSG 估计，随着代币供应的增加，购买了大约 760 万美元的 AMC 真实股票。该报告进一步估计，这些购买量占盘前最繁忙时段交易量的 7.6%。

这些计算是根据区块链活动和市场数据得出的外部估计。 Robinhood 尚未公开确认 760 万美元的数字、确定授权参与者或公布相应 AMC 购买的逐笔交易记录。

在此期间，AMC 股价仍然有所反应。根据 IOSG 的分析，该股在 9 月 4 日早盘盘前交易中从 9 月 3 日收盘价 2.54 美元上涨至约 3.11 美元。随后回落并收于 2.65 美元附近。

这一时机与股市出现一些购买压力是一致的。然而，仅凭时间并不能确定有多少变动来自代币创建。 AMC 新闻、投机交易和普通盘前订单也可能有所贡献。

Crypto.news 另报道称，AMC 股价在公开争议期间上涨了约 21%。没有任何官方文件将该变动归因于 Robinhood Chain 活动。

创造与救赎对抗持久的挤压

传统的轧空依赖于有限的股票供应。价格上涨迫使卖空者回购股票，从而创造更多需求，并可能再次推高价格。

GameStop 在 2021 年 1 月展示了该结构的极端版本​​。SEC 工作人员的一份报告发现，GameStop 的空头权益达到其公众持股量的 122.97%。 AMC 的空头利率要低得多，为 11.4%。

Robinhood 和其他经纪商于 2021 年 1 月 28 日限制购买这两只股票。Robinhood 的监管文件将这些限制归因于清算所存款要求和相关的流动性压力。

当前的股票代币结构表现不同。当代币的交易价格高于其参考股票的价值时，授权参与者可能会获得股票敞口，创建更多代币并将其以溢价出售。

额外的供应减少了稀缺性。随着代币价格回落至参考股价，套利交易的吸引力也随之降低。这会产生负面反馈，而不是与轧空相关的自我强化需求。

救赎可以扭转这个过程。如果股票代币的交易价格低于其参考价值，合格的中介机构可能会收购和赎回代币，从而减少其供应并可能解除相应的市场对冲。

IOSG 报告在 Robinhood 的代币化 Hims & Hers 产品中发现了类似的扩展。据报道，其供应量从 $BONER 市场启动前后的 468 个代币增加到 130,876 个代币。

这些发现支持了这样的论点：迷因币购买可以将一些需求转移到代币化股票，并可能转移到基础股票。他们不支持更强有力的主张，即链上买家可以永久锁定真实股权的流通供应。

动态发行不会改变 AMC 的实际已发行股票。它改变了为 AMC 提供经济风险的 Robinhood 债务工具的数量。

市场关闭留下暂时的价格差距

当美国股市休市时，代币市场可以保持活跃。创建通道可能无法以相同的可用性运行，因为授权参与者需要访问股权交易、托管和结算服务。

这种不匹配可能会使股票代币在周末或市场假期期间无法立即套利。流动性稀薄可能会导致其链上价格远高于或低于最后可用的参考价格。