SEC 工作人员澄清了何时质押代币可能会规避证券规则

美国证券交易委员会的工作人员已经澄清，根据美国法律，质押收据代币何时可以被视为数字工具而不是证券，同时还对包装资产、代币回购和功能性加密网络提出了新的答案。

摘要 在 SEC 工作人员描述的条件下，数字商品的质押收据可以被视为数字工具。

由基于协议的流动质押提供商发行的收据可能有资格作为数字商品。

工作人员表示，功能网络上的代币回购本身并不等于承诺进行必要的管理工作。

答案是员工的观点，不会产生新的法律义务。

美国证券交易委员会公司财务部于 9 月 25 日发布了常见问题解答，解释了该机构 3 月份对联邦证券法的部分解释。答案描述了工作人员如何对某些代币进行分类并评估发行人对买家的承诺；它们既不是新规则，也不是委员会的决定。

对于质押收据，工作人员关注的是代币给持有人带来了什么。如果它作为不受投资合同约束的基础数字商品的所有权证明，则在三月份解释中规定的情况下，收据是一种数字工具。

当基于协议的流动质押提供商发行的收据的价值与功能性加密系统的运行和市场供求相关时，也可以被归类为数字商品。

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当 SEC 工作人员将质押代币视为收据时

在常见问题解答中，工作人员将收据描述为证明已存入规定金额的资产，同时持有人保留所有权。它不会改变存入资产所附带的权利或利益，也不会给持有人带来额外的经济利益。

收据的发行人也不能将存入的资产用作自己的资产。工作人员表示，发行人不得转让、出借、质押或以其他方式使用该资产，该资产也不得成为发行人债权人的债权人。该解释适用于 3 月份解释中用于质押代币和可赎回包装代币的收据概念。

SEC 工作人员表示，尽管持有者可能会获得通过基础质押资产获得的奖励，但收据代币本身并不创造该权利或设定奖励金额。这种区别取决于代币的实际权利和基础资产的持有方式，而不仅仅是其名称。

该机构已于 2025 年 8 月解决了一项相关活动。正如 crypto.news 之前报道的那样，其公司财务人员表示，当用户收到记录质押资产所有权的代币时，某些流动性质押安排并不涉及证券的发行或出售。 9 月 25 日的答案添加了有关这些收据如何符合后来解释所建立的代币类别的详细信息。

功能网络如何改变分析

常见问题解答还涉及之前作为投资合同的一部分出售的代币。在这种情况下，工作人员会考虑买家是否仍然可以合理地期望发行人履行其承诺的基本管理工作，而不是假设代币无限期地保持相同的法律待遇。

工作人员表示，加密系统投入使用后，保护、维护或改进它的工作不一定算作必要的管理工作。它的答案包括软件升级、资助开发项目以及帮助网络使用增长的努力。工作人员表示，发行人承诺在功能完成后继续提供这些服务，其本身并不能满足豪伊测试中引用的部分。

功能部分取决于所评估的承诺。工作人员表示，每个发行人自己的描述决定了它是否实现了向买家承诺的功能或去中心化。 3 月份解释中的定义仍然管辖着 SEC 如何对加密资产进行分类，但在评估发行人承诺的工作是否已完成时，它们并不能取代发行人先前陈述的条款。

今年 3 月，美国证券交易委员会 (SEC) 和商品期货交易委员会 (CFTC) 制定了一个代币框架，将非证券加密资产与与其销售相关的投资合同区分开来。该解释还涉及质押和打包资产。新员工的回答涉及该框架提出的更狭隘的问题，包括当承诺的工作责任易手时会发生什么。

工作人员表示，如果另一方接管了发行人履行基本管理工作的承诺，资产不会仅仅因为责任方发生变化而从投资合同中分离出来。相比之下，根据常见问题解答，一旦功能性网络没有能够控制其成功或失败的中央机构，其原始发行人关于该网络的声明就不太可能创建新的投资合同。

为什么代币回购和营销仍然针对具体情况

根据网络的状态和发行人的声明，回购公告会受到不同的处理。对于一个功能性的加密系统，工作人员表示，发行人宣布将回购非证券代币并不意味着承诺执行必要的管理工作。然而，在系统发挥作用之前，如果发行人将回购作为为持有者产生收益或回报的一种方式，那么回购可能会很重要。

这种区别与 SEC 8 月份关于加密货币产品的提案有关，其中包括一旦发行人永久完成或停止其承诺的基本管理工作，资产就不再受投资合同约束的有条件路径。该提案描述了合格产品的可能规则；相反，9 月 25 日的常见问题解答陈述了公司财务人员根据现有解释给出的答案。

工作人员还在描述网络用途和承诺买家可能期望产生利润的工作之间划清了界限。提升系统已有的功能本身通常并不能保证必要的管理工作。当他们没有声明潜在利润时，有关未来可能出现的功能的广泛陈述同样不太可能有效。工作人员表示，结果取决于沟通的事实。

对于美国交易平台来说，在二级市场上市代币并不自动使该平台成为其发起人。常见问题解答称，平台必须符合《证券法》第 405 条规则中“发起人”的现有定义，才能应用该标签。 SEC表示，工作人员的回答没有法律效力，不会改变联邦证券法，也没有得到委员会的批准或否决。