Stanley Druckenmiller表示美国借贷成本仍然较低，预计10年期国债收益率将达到5.50%

这位传奇投资者公开与他的前门徒、财政部长斯科特·贝森特决裂，称政府的债券回购策略是财政否认的危险行为。

过去四十年最成功的宏观投资者之一斯坦利·德鲁肯米勒(Stanley Druckenmiller)在《金融时报》上发表了一篇专栏文章，认为按照历史标准，美国的借贷成本仍然很低，试图人为压低长期收益率是一个错误。他的核心预测是：目前徘徊在4.7%左右的10年期国债收益率将升至5.50%。

这篇文章相当于一封非常公开的写给德鲁肯米勒指导多年的财政部长斯科特·贝森特的分手信。

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回购争议

德鲁肯米勒的批评集中在一项具体的政策举措上。 8 月 19 日，美国财政部将长期债券回购规模增加了一倍，从每次操作 20 亿美元增至至少 40 亿美元。既定目标：缓解长期收益率下行压力，平滑政府借贷成本。

德鲁肯米勒认为这是治疗症状而忽视疾病。由于联邦债务目前超过 40 万亿美元，而充分就业时赤字接近 GDP 的 6%，他认为政府应该正视支出问题，而不是通过市场干预来降低利率。

杜肯家族办公室主席指出，10年期国债收益率4.7%仍大致追随经济名义增长率。

“如果 30 年期国债必须以 5.5% 的利率交易才能清算，那就不是危机。这是一张发票。”

警告背后的数字

预计 2026 财年联邦债务净利息支付将超过 1.1 万亿美元，这一数字目前超过了整个国防预算。

自今年年初以来，10年期国债收益率已上涨约50个基点。 30 年期国债收益率进一步走高，达到 5.22% 左右的水平，其中 8 月份的峰值为 5.335%。

在经济衰退期间，赤字占 GDP 的 6% 左右是可以接受的。美国经济并未陷入衰退。失业率为 4.1%，从大多数标准来看，这符合充分就业的标准。

德鲁肯米勒强调解决主要赤字，即扣除利息成本之前的支出与收入之间的差距，反映出这样一种观点，即在复利支付消耗联邦预算越来越大的份额之前，美国纠正路线的窗口很窄。

导师与弟子决裂

德鲁肯米勒曾担任财政部长斯科特·贝森特和美联储主席凯文·沃什的导师。他的过往记录，包括 1992 年传奇般的做空英镑，使他的宏观预测对机构资金经理如何考虑仓位产生了巨大影响。

Bessent 财政部采取了利用回购和期限管理来控制长期借贷成本的策略。德鲁肯米勒的反驳是，这会造成一个危险的反馈循环：人为降低收益率会鼓励更多借贷，从而增加债务，最终迫使收益率更高。

这对市场意味着什么

如果德鲁肯米勒的 10 年期国债收益率 5.50% 的目标得以实现，那么长期收益率的上升将提高美国每家企业的资本成本。抵押贷款利率攀升。企业借贷变得更加昂贵。支持股票估值的贴现现金流模型变得不那么慷慨了。