随着交易者变得更加挑剔，山寨季即将回归

“山寨季”可能仍然是一个不断变化的目标，但交易员正在关注的轮换越来越难以忽视。根据 CoinMarketCap 的数据，在过去 30 天里，memecoin、DeFi、隐私、人工智能和基础设施等多种代币都取得了巨大的收益。

CoinMarketCap 显示 memecoin launchpad 代币 PONS 上涨了 350% 以上，而 Uniswap 的 UNI 上涨了 110% 以上，Arbitrum 的 ARB 上涨了 150% 以上，NEAR（在数据集中被描述为以人工智能为中心）上涨了 180% 左右。 CoinMarketCap 的山寨币季节指数和更广泛的图表显示，隐私代币 Zcash 上周也创下了 1,600 美元以上的新纪录，而其他上涨者包括 LIT（比特币 Layer-2）和 PUMP（memecoin 启动板）。

CoinMarketCap 的“山寨币季节”指标尚未突破官方门槛，但 30 天的表现看起来更像是广泛的轮换，而不是单一主题的飙升。

评论员强调了向“收入”和效用叙事的潜在转变，尽管模因币仍然是涨势的一部分。

Talos 数据表明，资本正在集中在较少的资产上，而不是在长尾上均匀地轮换。

自 2024 年底以来，交易商对山寨币交易的参与度有所下降，这意味着做市商所扮演的角色可能比之前的反弹要小。

零售和专业人士的访问和工具似乎有所改善，这可能有助于解释为什么尽管经销商驱动的流动性减少，但购买仍然持续存在。

这是替代季节还是只是选择性轮换？

市场行为与“官方”山寨币季节预测并不完全一致。据该出版物称，CoinMarketCap 的山寨币季节指数目前为 64（满分 100），高于上周的 48。尽管如此，它仍然低于标志着新的正式赛季开始的 75 水平。

这种差距对投资者来说很重要，因为“山寨季节”信号经常被用作整个市场风险偏好的简写。如果该指数尚未确认全面的制度转变，交易者可能更有可能寻找特定的叙述，而不是广泛转向大盘股以外的所有股票。

性能概况支持这种解释。尽管不同行业的代币数量激增——Zcash 的隐私角度以及与 DeFi 和人工智能相关的名字——潜在的驱动因素可能更多的是选择性参与，而不是策略的大规模改变。

交易员现在似乎正在购买什么

即使在每周涨幅最大的股票中，其成分也看起来好坏参半。引用的数据集表明，在上周涨幅最大的 20 个模因币中，只出现了两种模因币，而在前一周，只有矮胖企鹅上榜。

正是在这种背景下，一些市场观察人士认为，当前的走势反映了“先广后深”。 1inch 联合创始人 Sergej Kunz 指出，memecoins 在过去 30 天内在买家中表现出最强劲的增长，而其他类别——DeFi 协议、隐私代币、人工智能项目和代币化资产——也引起了人们的关注。然而，他的重点是投资者如何分散风险：更多的钱包购买更广泛的代币，通常数量较少，而不是在单一赌注上全押。

Talos 数据与该框架保持一致，同时也锐化了图像。 Talos 国际市场主管 Sam Ar Sen 表示，数据表明资本集中在较少数量的资产上，而不是广泛分布在“长尾”上。他还指出，9 月份的流量数据显示出“明显强劲的购买倾向”，几乎每天都以购买为主——与 2024 年末相比，据报道当时买家和卖家的匹配程度更加均衡，而且据报道，选举后的反弹使包括 DOGE、ADA 和 HBAR 在内的代币表现更广泛。

相关性、收入和叙事之间的斗争

人们不再将这次反弹视为一种简单的轮换趋势，而是越来越多地讨论这些代币的共同点。 Bankless 播客主持人戴维·霍夫曼 (David Hoffman) 表示，ARB、UNI、JUP 和 ONDO 等主要赢家有一些共同点：他们“赚钱”和“印刷收入”，这意味着公用事业驱动的冲动，而不是纯粹的投机。

尽管如此，多位观察人士也强调，基本面并不是唯一起作用的力量。 Kunz 的言论再次指出 memecoin 是买家的主要增长动力，而 Talos 的 Sen 则形容市场变得更加挑剔——专注于特定的叙述和生态系统，而不是将山寨币视为一项广泛的交易。

结果是一个令人不安的中间立场：投资者可能不会纯粹放弃投机，但他们可能会要求更明确的参与理由。更广泛的市场结论是，这一周期中的“山寨季”可能不再是一个主导主题，而是更多地涉及重叠的子故事——创收协议、链上衍生品、隐私、人工智能邻接、代币化资产，甚至主流平台上类别之间日益重叠的重叠。

该消息人士强调了代币化股票如何通过 Robinhood 上的非常规配对开始与模因币进行交易，说明零售渠道如何压缩叙述之间的界限。据报道，9 月初，其中一项参考配对的 24 小时交易量产生了超过 4.25 亿美元，这突显了围绕新组合形成流动性的速度有多快。

谁为这一举措提供资金：经销商、零售渠道和专业工具

该报告最具有可操作性的部分之一是它对市场结构的暗示。 Sen 引用的 Talos 数据显示，尽管流量保持强劲的购买趋势，但交易商对山寨币交易的参与度已从 2024 年底的约 65% 下降至 9 月份的约 32%。

森将这描述为与上次山寨币上涨的显着差异，表明流动性提供者和做市商在当前走势中发挥的作用较小。与此同时，他认为访问已经得到改善——曾经需要与去中心化场所（如文章中提到的 Raydium 或 Orca）直接互动的曝光现在可以通过主流平台获得。他认为，这降低了进入壁垒并扩大了零售参与。

在专业方面，森还指出，交易者有更多的工具来跟踪活动——使用钱包跟踪和复制交易方法来确定资金在钱包、协议和链上的积累情况。综合而言，该报告将当前的反弹视为由更广泛的零售渠道和更复杂的专业监控所推动的。

如果整合加速，可能存在“基本”优势

其中一些最乐观的评论来自 Curve Finance 和 Yield Basis 的创始人 Michael Egorov。他表示，与之前的周期相比，他发现人们对具有实际用例和机构需求的协议更感兴趣，特别关注可以将加密货币与实际金融活动连接起来的基础设施。

稳定币作为一个例子被强调，特别是它们在链上外汇和金融科技应用中的使用。叶戈罗夫认为，一个关键驱动因素可能是加密货币基础设施与实体经济之间的日益融合——如果这种情况持续下去，可能会给本周期的山寨币动力带来除交易本身之外的额外购买来源。

但他也承认存在不确定性：这需要需求不断增加，而不仅仅是投机性关注。

对于读者来说，近期的问题不仅仅是“山寨季”是否会出现在纸面上，而是市场是否继续集中在特定的叙述上，还是开始更广泛地旋转。观察 CoinMarketCap 指数是否接近官方门槛，并监控 Talos 的流量和参与指标，尤其是随着代币流动性的加深，交易商的参与度是否会再次上升。