代币回购正在蓬勃发展。但它们对加密项目有好处吗？
核心要点
- 加密村最新的热潮是代币回购：用收入回购你自己的代币。
- 使用产生的收入回购代币（然后持有或销毁它们）在协议的成功与其代币的价值之间建立了隐含的联系。
- 一个产生真正盈余的可持续协议可能会决定购买其代币是其中部分资金的最佳用途，但同样，一个一瘸一拐的项目可能只是试图回购代币来改变价格。
加密项目正在花费数亿美元购买自己的代币。但回购是否创造了持久的价值——或者只是让代币看起来比实际更有价值？
随着行业的成熟并借鉴了 TradiFi 的剧本，加密货币项目开始采用上市公司的一些行为。
加密村最新的热潮是代币回购：用收入回购你自己的代币。
2026 年到目前为止，加密货币项目已在该实践上花费了约 6.4 亿美元，比上年同期增长了约 17%，比 2024 年花费的 366,000 美元高出一个数量级。Hyperliquid 和 Pump.fun 几乎占当前支出的 90%。
那么突然的诉求是什么呢？
回购可以创造对代币的需求，而销毁可以减少供应，使每个代币更有价值。这种动态可能会对代币价格造成上行压力。
它还为持有者提供了与基础协议上的经济活动更切实的联系。去中心化交易所聚合商 1inch 的首席法律官 Orest Gavryliak 告诉杂志：
“当项目实施由收入资助的回购和销毁时，他们通常会考虑两个目标之一：要么减少流通中的代币供应，要么证明投资协议收入的理由。”
Gavryliak 表示，告诉用户一个项目已经“购买并烧毁了代币”，这比解释治理权如何运作、费用如何设定或协议如何使用“更加简单”。
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但也有一个不利的一面：协议花在购买其代币上的每一美元都可以用来雇用开发人员、扩大业务、加强其资产负债表或构建产品。
那么，随着回购成为加密货币最热门的代币经济学工具之一，它们实际上对使用它们的项目有好处吗？
为什么加密项目正在自我收购
您可能想知道项目购买自己的代币是否会适得其反。毕竟，项目通常会出售代币来筹集资金来支付成本。
几乎，但有一个重要的警告。使用产生的收入回购代币（然后持有或销毁它们）在协议的成功与其代币的价值之间建立了隐含的联系。这是加密项目长期以来一直在努力解决的问题。 Bitwise Europe 高级研究员 Max Shannon 解释道：
“回购和销毁仍然是为代币持有者增加价值的有效方式：它们在公开市场上为代币创造持续的出价，直接将代币的成功与平台的采用联系在一起。”
这标志着这个行业在过去几年里一直在追逐叙事或猜测更大的傻瓜理论的行业发生了翻天覆地的变化——购买 Fartcoin 或 Peanut the Squirrel 的用户并不是因为他们良好的经济模型而购买的。
一些协议比其他协议更进一步地推进了这一想法。例如，Hyperliquid 已将其 99% 的收入用于回购和销毁 HYPE，Pump.fun 的 50% 收入用于购买和销毁其代币，价值 4.4665 亿美元的 PUMP 已退出流通。
炒作伯恩斯。资料来源：超液体
联合创始人兼首席执行官 Sam MacPherson 表示，DeFi 基础设施协议 Spark 提供了一种略有不同的模式，通过协议盈余资助的公开市场回购获得了超过 1.43 亿个 SPK。
但这些代币并没有被烧毁，而是保留在 Spark 金库中，以奖励生态系统中的长期参与者。麦克弗森告诉杂志，重点不仅仅是减少供应：
“代币持有者应该参与协议的长期经济成功，而不是简单地在每次产生收入时获得分配。”
他表示，回购让 Spark 能够实现这种一致性，同时“保留最终部署所收购的 SPK 的方式和时间的灵活性”，从而使该协议能够使其代币具有经济相关性，而不是“简单的股息机制”。
代币回购也是一种将收入返还给持有者的高度税收有效的方式，因为用户不需要为股息或奖励支付巨额税单。
购买代币真的是钱的最佳用途吗？
虽然这一切听起来完全合理，但更大的问题是购买自己的代币是否真的是项目资金的最佳用途？
可能并非在所有情况下都是如此。麦克弗森 说：
“问题应该是：下一美元盈余的最高价值用途是什么？”
他说，如果一项协议能够以有吸引力的回报进行资本再投资，那么这可能比简单地分配收入“更有价值”。
泵烧伤。来源：Pump.fun
回购可以支持代币经济，但实际上并没有改善基础业务。
也没有铁定保证回购将转化为更高的代币价格。自 2025 年 7 月以来，Pump.fun 一直在积极购买和销毁 PUMP，但该代币仍比 2025 年 9 月的历史高点低 50%。 UNI 还回吐了 Uniswap 于 2025 年 11 月公布其 UNIification 提案后所取得的约一半收益。
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香农指出，“许多因素”导致了这些价格变动，因此它们并不能证明回购失败，但是：
“它们促使投资者争论，通过减少用于回购和销毁的收入份额以及对团队和项目本身进行更多再投资，是否可以更好地服务于这些类似初创公司的项目。”
投资者应该仔细区分推高价格的回购计划和成功的商业模式。
一个产生真正盈余的可持续协议可能会决定购买其代币是其中部分资金的最佳用途，但同样，一个一瘸一拐的项目可能只是试图回购代币来改变价格。麦克弗森指出：
“回购并不能让不可持续的协议变得可持续。”
当代币开始看起来像股票时
虽然代币回购表面上可能类似于股票回购计划，但这并不意味着代币变得更像股票。