美联储稳定币研究揭示了同样的美元如何在 M1 或 M2 中计算两次

全球流通和复杂的区块链转移在衡量美国稳定币的使用方面留下了空白。

已计入货币总量的储备可能会夸大美元流动性的明显增加。

经济用途将决定支付稳定币是否适合交易货币或储蓄型余额。

美联储 9 月 4 日发布的一份工作报告概述了受监管的支付稳定币进入 M1 或更广泛的 M2 货币供应的路线。其会计框架需要在总流通量进入任一指标之前进行调整。

如今，支付稳定币已被排除在美国货币总量之外。新票据使未来的待遇取决于经济用途，同时对其他地方已经计入的储备资产进行调整，以及美国流通与全球活动的分离。否则，更大的货币供应量可能部分反映了系统已经衡量的美元的新包装。

对于使用 M1 或 M2 来判断美元流动性的人来说，这种区别很重要。由重新分类推动的统计增长几乎不能说明新创造的购买力。

该报告是独立的工作人员研究，仅反映作者的观点，不属于美联储政策审议的一部分。现有定义保持不变，分析提出了有条件的可能性。

稳定币如何适应以及什么可以被重复计算

M1 是美国最窄的官方货币衡量标准。它包含家庭和企业可用于交易的货币和高流动性余额。 M2包括M1加上流动性较低的储蓄类资产，包括小面额定期存款和零售货币市场基金。

美联储作者将这种功能划分应用于支付稳定币。如果这些代币主要用作稳定的价值储存或加密货币交易的流动性，那么非 M1 M2 可能更合适。如果它们成为家庭和企业支付的通用交换媒介，它们的立即可转移性可以支持 M1 分类。

该框架仍然是有条件的。 GENIUS 法案要求获准发行人维持至少 1:1 的可识别准备金并公布每月准备金信息，并将 M1 或 M2 分配留给单独的统计决策。美联储表示，仍然需要标准化的流通数据和适合货币统计数据编制的报告链。

库存计量的核心问题在于储备方面。根据 GENIUS，允许的储备可以包括银行存款、国库券和政府货币基金。美联储的报告称，部分银行存款和货币基金净资产已计入M1或M2。

如果发行人收到美元，将其中一部分存入银行存款或货币基金，并根据该储备发行稳定币，则按面值计算代币可能会在总量中增加一条新线，而部分支持仍保留在另一个计算的组成部分中。这就是同美元问题。

只有已在 M1 或 M2 中体现的储备资产才会产生重叠。重叠取决于每项储备资产的支持构成和统计处理。美联储指出，在选择任何调整之前必须评估其程度。

问题 决定什么 所需证据 功能 余额是否属于 M1 中的交易货币或非 M1 中的储蓄型货币 M2 主要经济用途的可靠证据 储备重叠 已计算的组成部分中已代表了多少发行总量 与 M1 和 M2 定义相匹配的发行人级别准备金构成 地理 流通量属于美国衡量标准 可以将美国活动与全球流通分开的报告 交易活动 观察到的转移是否类似于独立支付或复杂的金融操作 交易级别分类而不是原始事件计数

USDC 表明，单个标题数字只能回答部分储备问题。 Circle 表示，其大部分储备金存放在 Circle Reserve Fund 中，这是一家在 SEC 注册的政府货币市场基金，可以持有现金、短期美国国债和隔夜美国国债回购协议。其 7 月份的保证还列出了基金之外的国债以及受监管金融机构持有的现金。

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Circle 在透明度页面上最新的主动月度保证涵盖 7 月 31 日。报告显示，流通中的 USDC 和储备资产为 718.26 亿美元，公允价值为 719.04 亿美元。这些数字记录了某个时间点的支持。 M1或M2的净增加需要单独合并计算。

合理的净估计必须将报告的储备类别与已计算的确切货币存量组成部分相匹配，仅消除真正的重叠，并保留总量之外的支持资产。目前的消息来源并未对这一增量进行量化。

国家货币衡量标准背后的数据差距

地理问题与储备重叠问题是不同的。由美国监管的公司发行的美元稳定币可以在公共区块链上在全球范围内流通，而交易记录通常缺乏足够的地理信息来识别属于美国措施范围内的部分。

美联储的说明称，GENIUS 适用于受美国监管的发行人，不区分国内流通和国际流通。因此，可能需要额外的报告来将美国的流通与全球活动隔离开来。发行人的未偿代币总额与美国持有的货币不完全对应。

经济用途需要单独的数据集。美联储的功能测试询问稳定币的行为是否更像交易货币或储蓄。原始区块链传输计数不足，因为单个智能合约交易可以发出多个传输事件。

国际清算银行 6 月发布的一份工作论文分析了 2025 年执行的 1.41 亿笔以太坊交易中超过 5.93 亿条事件日志，涉及 USDT、USDC 和 PayPal USD。大约三分之一的交易生成多个步骤或事件日志，而近 60% 的传输事件发生在复杂的交易中。

这些捆绑包可以将交易、借贷、套利、流动性提供和结算结合起来。将每个发出的事件视为独立支付可能会夸大活动计数和稳定币的明显支付作用。

60% 的统计数据仅描述了事件结构。美联储工作人员框架下的职能分类需要有关经济用途的单独证据。

规模使得这些区别变得重要。 CryptoSlate 9 月 4 日的市场快照列出了全球稳定币类别的 73 种资产，价值 2,921 亿美元。其 USDC 市场页面显示市值约为 745 亿美元，代币供应量为 745.1 亿个。

这些全球市场数据没有提及美国居民的所有权或使用情况。它们的日期和目的也与 Circle 7 月 31 日的保证不同，因此这些值不应被视为可互换的观察结果。

相比之下，FRED 报告称，8 月 25 日更新的 2026 年 7 月美国 M2 经季节性调整为 23.218 万亿美元。这确定了官方总量的规模，但所需的稳定币净增调整尚未解决。

因此，在任何分类变化之前，美联储工作人员框架指出了三项不同的会计工作：确定代币如何运作，整合已经在总量中代表的储备资产，以及隔离与美国相关的流通。事务级分析为第一项工作提供信息；储备金和居住数据对于其他两个仍然至关重要。

稳定币最终可能会让 M1 或 M2 变得更加完整。跳过这些调整将会使已经计算的余额与真正的新美元流动性变得模糊。