稳定币储备：为什么欧洲央行希望废除银行存款规则

2026 年 9 月 22 日，欧洲中央银行系统发布了对欧盟委员会对 MiCA 审查的回应。这份长达 61 页的意见的核心涉及任何直接持有欧元或美元稳定币的人：央行认为将固定份额的准备金作为银行存款的义务是一个设计缺陷，并建议用流动性要求取代它。前面有一点，所以上下文是正确的。 9 月 30 日规则没有变化。该日期仅标志着委员会接受 MiCA 审查答复的窗口结束。今天你可以在自己的稳定币上查看的内容已经解决了，这就是本文的内容。 ESCB 向 MiCA 提交的审查内容 欧洲中央银行体系 (ESCB) 是由欧洲中央银行和欧盟国家中央银行（在德国即德国央行）组成的网络。它对咨询的贡献是技术意见而不是立法：ESCB 列出了它认为当前法规措辞中存在问题的内容，并列出了替代方案。我们自己下载了该文件并完整阅读。它以 PDF 形式存在于欧洲央行的网站上。这里讨论的部分询问存款要求对银行、金融稳定和货币政策意味着什么。 ESCB 对跟踪欧元或其他欧盟货币的稳定币与参考非欧盟货币的稳定币进行了明确区分，因为每种情况的后果都不同。我们在 9 月 30 日结束的 MiCA 咨询中制定了本次咨询的框架，以及您可以在截止日期之前提交的内容。本文是自那时以来收到的最重要的实质性贡献。

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30% 规则：MiCAR 今天的要求 电子货币代币，用监管语言来说是 EMT，是一种追踪单一官方货币价值的加密资产。资产参考代币（ART）指的是一篮子货币、商品或其他资产。根据规定，双方都必须持有储备金，用于随时按面值赎回。意见中逐字引用了决定性要求。至少 30% 的储备资产必须作为存款存放在信贷机构，对于被列为重要的代币，这一比例升至 60%。其余的必须进入安全、低风险的资产，这些资产有资格成为高流动性工具，市场、信用和集中风险最小，而且这些资产必须能够快速出售，而不会对价格产生重大影响。这里的“重大”不是一个判断问题，而是监管者根据用户数量、流通量、交易量等阈值进行的分类。这种分类使存款份额增加了一倍，这就是央行批评的起点：稳定币规模越大，它与银行系统的联系就越紧密。我们关于稳定币发行人 MiCA 登记册的文章中介绍了哪些发行人在欧洲获得了授权。在危机中，银行存款的获取速度并不比可交易证券更快。为什么央行认为存款要求存在风险 ESCB 的论点适合一句话：持有一定份额的准备金作为银行存款的义务在发行人和信贷机构之间建立了直接联系，而这种联系会在两个方向上传递压力。第一个方向是从稳定币到银行。如果单一代币出现挤兑，发行人必须迅速提取存款以满足赎回请求。对于大额代币，突然提取大笔资金可能会让相关银行陷入困境。该意见指出，这种影响首先会影响到个别机构，然后可能会变成系统性的。最重要的是，稳定币发行人的存款被认为不太稳定，并且对变化的条件的反应比普通客户存款更敏感。第二个方向是从银行到稳定币，并且有一个记录在案的案例，下一节将对此进行讨论。

SVB 和 USDC：2023 年 3 月的耦合如何发挥作用 ESCB 引用了 2023 年 3 月的事件作为证据。硅谷银行及其美国地区银行业的一部分当时陷入了困境。美元稳定币 USDC 的发行人在该银行持有部分储备。一旦这一点被曝光，就引发了该代币的挤兑，该代币在一段时间内跌至远低于美元的水平。央行从中吸取的教训是决定性的：银行存款并不是无风险的停车位。存款是对信贷机构的债权，在危机中，储备中被认为最安全的部分变得最具传染性。想要了解欧元稳定币和银行之间的联系有多密切的持有者可以在我们关于欧元稳定币及其背后的银行的文章中找到它。与此同时，ESCB 承认存款确实取得了一些成果。持有的金额形成了流动性缓冲，可以在压力时期利用，并且可以避免发行人被迫以低于账面价值的价格出售证券。因此，问题不在于是否需要流动性，而在于以何种形式持有流动性。这是意见变得具体的地方。 ESCB 列出了发行人在没有固定存款比率的情况下实现相同或更好流动性的三种方法。首先，储备资产可以在回购交易中进行质押：以现金形式交出证券，然后再回购，从而在不处置所持资产的情况下创造短期流动性。其次，欧洲央行指定隔夜逆回购作为存款的替代方案。这些交易是隔夜完成的，因此每天都会到期，从而确保有持续可用的资金池用于赎回请求。三是短期国债，发行人可以通过二级市场或直接拍卖购买；欧元区大国通常发行期限为三至十二个月的票据。共同点是：不应采用严格的比率，而应适用与资金可用性相关的门槛，例如储备金中的多少份额可以在一个工作日内转化为现金，以及多少份额可以在五个工作日内转化为现金。这是银行监管中熟悉的逻辑，也转移到了稳定币发行人身上。存款要求将发行人和银行联系在一起，而一条链条仅承载其最薄弱的一环。两个缺失的标准：为什么部分规则还没有发挥作用 意见中的一项发现在头条新闻中消失了，尽管在实践中它是最重要的。欧洲银行管理局根据监管授权制定的两项技术监管标准迄今尚未得到欧盟委员会的认可。 ESCB 写道，因此流动性要求的某些方面尚不适用或不够明确，并且明确支持采用这些标准。当您作为持有人缺席时，您会直接感受到两项义务受到影响：限制集中风险的要求，以及发行人监控其存放存款的银行信誉度的责任。这两点正是 2023 年情况的关键所在。只要标准尚未生效，该规则就依赖于发行人自己的主动性。就上下文而言，这意味着该法规适用，但目前尚未完成。任何想要了解已计划的 MiCA 变更的人都可以在我们的指南中找到有关该法规对加密货币公司施加的义务的概述。这对您作为 EURC 或 USDC 持有者意味着什么 这些问题都不会改变您今天的余额。但总的来说，当您将大量资金存入稳定币时，它们会改变您的看法。第一点是储备金的构成。发行人拥有 60% 的银行股份取决于这些银行的健康状况；短期政府债券所占比例较高的债券则承担利率和市场风险，但期限较短。第二点是利差：存款是存放在一家机构还是几家机构？第三是你是否可以直接向发行人要求按票面赎回，或者只能通过交易场所退出，因为在压力时期价格可能会出现偏差。将稳定币存放在欧盟授权提供商处的持有者可以通过更短的途径获得这些问题的答案，因为那里适用报告义务。我们对受监管的加密货币交易所的比较显示了哪些公司拥有 MiCA 授权。