当银行亲自下场，用稳定币“收息”的玩法会变成什么样？

稳定币发行商的核心利润来源是浮存金（用户储备金）的美债利息，这是一块价值巨大的“牌照”生意。本周三件事同时发生，标志着稳定币性质被重塑：1. 美国21家银行组团在2027年发稳定币，且OCC批准了自带加密业务的新银行，银行开始亲自下场做结算层；2. 美国GENIUS法案和新加坡MAS均提议禁止稳定币向持有人付息，并强制100%储备，这切断了加密原生发行商“返息获客”的扩张武器；3. 新加坡同时提出“受监管稳定币”的命名权规则，将市场分割为合规结算工具与不受监管的代币。资本市场的张力在于，美国财长希望稳定币成为美债新增买家，但“禁付息+全额储备”的监管却会抑制其供给弹性。最终，胜负手不在于谁发的币多，而在于谁能站在清算与结算管道上收费。传统银行正通过牌照和储备，将浮存金和结算流量收编进自身体系，这既是对加密原生产品的结构性压力，也是对其货币形态价值的确认，真正受挤压的是缺乏牌照和结算能力的中小发行商。

先看钱在哪：一块价值千亿的「浮存金牌照」

稳定币对用户是「1美元= 1美元」，没有价格波动，所以市场的注意力长期放在「谁份额大」上。但发行稳定币的利润，几乎全部来自浮存金（float）的利息：用户拿美元换稳定币，发行商收到美元，换成短期美债，产生的息差就是收入。

这块息差有多大？Tether的KPMG首次完整审计给出了答案：截至2025年12月31日，Tether持有约1410亿美元美国国债（其储备的最大构成部分），审计确认储备超出负债68.14亿美元。[来源5]一家不上市的稳定币公司，凭浮存金息差，跻身美国国债的全球前20大持有者之一。[来源6] Tether与Circle合计的国债挂钩储备，到2026年6月30日约为2016亿美元。[来源7]

换句话说：稳定币发行权=一块可以吃美债息差的浮存金牌照。理解了这一点，再回看这一周的新闻，逻辑就完全反过来了。

这一周，三件事同时发生

美国： 21 家银行组团发稳定币。 9 月 1 日，高盛、美银、花旗、德意志银行等 21 家金融机构宣布， 2026 年成立合资公司，目标 2027 年上半年发行美元稳定币，随后跟进欧元等 G7 货币。这个财团 2025 年 10 月首次披露时只有 10 家，半年翻倍到 21 家。 [ 来源 1] 美国： OCC 批了两个「自带加密计划」的国民银行。 同一周，美国货币监理署（ OCC ）对 Revolut （康涅狄格州）和 OpenReserve （犹他州）发出国民银行牌照的初步 / 条件性批准，两家都把加密货币与稳定币服务写进了业务计划。 [ 来源 2][ 来源 3] 新加坡： MAS 提议 100% 储备 + 禁止付息。 9 月 1 日，新加坡金管局（ MAS ）发布支付服务法修订咨询（ P015-2026 ）：受监管稳定币必须 100% 储备、禁止向持有者支付利 息或收益、 5 个工作日内完成赎回，且只认新加坡元或 G10 货币的单一货币稳定币，咨询期到 10 月 16 日。 [ 来源 4]

三条线叠加，真正被改变的，是稳定币的性质。

真正的动作，是「禁付息」 + 「亲自下场」

市场的主流解读是「银行终于加入加密了」。这是错的。真正的动作是双向的：

一边，用法律把「付息」这个竞争武器废掉。

美国的GENIUSAct（公法119-27，2025年7月18日签署）已经明确：支付型稳定币发行商不得向持有人支付利息（no-yieldban），并要求1:1储备、月度披露、OCC设定的最低资本（约500万美元），FDIC也明确不给代币持有人存款保险。[来源8]

新加坡这次更进一步，把「禁止付息」从美国式的单点条款，升级成一套完整模板：100%储备+禁付息+ 5日赎回。[来源4]

为什么「禁付息」是收编的心？因为加密原生发行商最有杀伤力的扩张武器，就是「把浮存金息差的一部分返还给用户」——存USDT送收益、活期理财挂钩稳定币。一旦付息被立法禁止，这条路被焊死，加密原生发行商的获客引擎就被拆掉了。

另一边，银行亲自下场做结算层。21行财团+ OCC双牌照，本质是银行不满足于「看着稳定币在自己的资产负债表外流转」，而要把它收进自己的牌照、储备和结算管道里——过路费、托管费、结算费，回到银行体系手里。

新加坡的模板：定义「什么才配叫稳定币」

MAS在本次咨询中提议（P015-2026，尚在咨询期、10/16截止），若通过，只有持牌发行商才能把自己的代币叫「受MAS监管的稳定币」，并向外国发行商开放这个标签。[来源4]

这意味着，监管不再只是「管住谁」，而是在做命名权的分配。未来市场会出现清晰的层级：受监管的「结算工具」（无收益、全额储备、可赎回）vs不受监管的「支付代币」（被排除在正统叙事之外）。

这个模板一旦被新加坡跑通，会成为亚洲乃至全球其他司法管辖区的对标物——包括香港。香港金管局（HKMA）的稳定币发行人监管制度，与MAS的设计逻辑高度同源：全额储备、禁付息、聚焦支付与结算用途。

当 美债买家撞上了稳定币收缩

Bloomberg的一条报道点破了更深层的矛盾：美国财长贝森特一直寄望稳定币成为美债的新增买家（稳定币发行商把储备换成国债，等于给美债需求托底）。[来源9]

但现在出现了一个反向力量：「禁付息+全额储备」会抑制稳定币供给。稳定币市场过去90天已经收缩了约0.9%，总市值约3030亿美元，其中USDT约1834亿、USDC约746亿。[来源7]

这是一个漂亮的张力：稳定币越被「收编」成合规的结算工具，它的增长弹性就越低；但Bessent想要的美债需求，恰恰依赖稳定币的增长弹性。收编越成功，国债买家越难指望稳定币扩张来填补。

到底谁才能成为赢家？

把这一周的三件事串起来，最反直觉的判断是：

稳定币这场仗的胜负手，从来不是「谁发的币多」，而是「谁能站在清算与结算的管道上收费」。

Tether/Circle证明过：浮存金息差是一块真金白银，大到能买下全球前20的国债仓位。

监管（GENIUS、MAS）正在用「禁付息」把这块息差从加密原生发行商手里剥离。

银行（21行财团、OCC牌照）正在用牌照和储备，把剥离出来的息差收进自己的资产负债表。

所以「银行发稳定币」不是银行拥抱加密，而是传统金融对加密最成功的一次「结算层收编」：稳定币被重新定义成一种无收益、全额储备、银行体系可承接的结算工具，而它的金融价值——浮存金、结算流量、过路费——回流给了银行。

对加密原生发行商，这既构成结构性压力（浮存金收益权被剥离），也是一种确认（稳定币作为一种「货币形态」终于被主流承认）。真正被挤压的，是那些既没有牌照、又没有结算管道、只想靠「返息获客」的中小发行商。