韩国央行发现，美元稳定币可能会削弱当地货币

韩国央行 9 月 3 日发布的研究显示，当投资者通过法定交易对直接进入时，对美元支持的稳定币的需求可能会给本国货币带来下行压力。这种影响是在币安推出选定的当地货币与 USDT 和 USDC 等稳定币之间的交易后出现的。

摘要 在币安在全球推出直接法定货币对后，美元支持的稳定币将买盘压力传导至汇率。

在币安币对整体推出后，本地稳定币溢价下降了 0.33 至 0.38 个百分点。

韩国表现出较高的稳定币溢价，但在没有直接币安配对访问的情况下，没有可衡量的汇率反应。

做市商可以将收到的当地货币出售为美元，同时随后平衡稳定币交易头寸。

研究人员利用 2019 年至 2025 年之间的配对事件研究了 12 种货币，以确定传导效应。

韩国央行的研究由 Jihyun Kim 和 Sangheum Cho 撰写，利用足够的本地和全球兑换数据检查了 12 种货币。结对介绍涵盖 2019 年至 2025 年期间。

研究人员发现，直接的法定稳定币市场加强了加密货币需求与外汇市场之间的联系。稳定币溢价变得较小，但需求冲击也进入了传统货币交易。

研究结果并不能证明稳定币需求总是导致货币贬值。衡量的关系取决于市场结构、全球中介机构的准入以及直接交易对的可用性。

韩国银行的一项研究表明，美元支持的稳定币正在推低当地货币。随着做市商调整头寸，这种趋势可能会导致新兴经济体的波动加剧。这就是为什么我们需要重新思考如何评估我们的货币。 pic.twitter.com/XLltAJXSqp — WattsToSats (@WattsToSats) 2026 年 9 月 5 日

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币安将稳定币需求与外汇市场联系起来

美元稳定币在全球范围内交易，但许多国家的投资者并不总是能在大型国际交易所直接用当地货币购买它们。他们可能会通过国内平台、点对点市场或中介机构购买稳定币。

这种分离可以创造当地溢价。当需求超过可用供应时，USDT或USDC在国内交易所的价格可能会上涨至高于常规美元汇率。资本管制、转移成本和国际交易限制可能会阻止套利者立即平仓。

币安引入直接法币-稳定币对改变了所研究货币的这种结构。全球做市商可以直接向用当地货币付款的投资者出售稳定币。然后，这些公司可以通过传统外汇市场管理由此产生的法定风险。

例如，做市商以巴西雷亚尔出售 USDT，同时放弃与美元挂钩的资产，从而获得雷亚尔。为了重新平衡，它可以在外汇市场上出售雷亚尔并购买美元。因此，稳定币的购买需求可以产生当地货币的伴随销售。

研究人员将其描述为冲击传输通道。在直接配对之前，买压主要影响国内稳定币溢价。配对后，部分压力传递到了汇率上。

买家发起的稳定币净订单流与配对货币之间的贬值相关。结果表明，交易活动的方向很重要，而不仅仅是本地和全球稳定币价格之间的差异。

研究结果支持了人们的担忧，即数字美元需求可能会通过新渠道影响本国货币。国际货币基金组织的一位官员同样警告说，本地代币可以轻松转换为美元稳定币，特别是当链上市场允许用户在没有传统银行途径的情况下在货币之间转移时。

直接交易开放后稳定币溢价下降

该研究还发现全球和国内稳定币市场之间的价格一体化更加紧密。币安法币对推出后，本地溢价下降了约 0.33 至 0.38 个百分点。

这种下跌意味着当地稳定币价格更接近相应的现货汇率。当国内需求推动稳定币高于其他地方的价格时，全球流动性提供者可能会做出反应。

链上和交易流程为这一结果提供了进一步的支持。当国内溢价超过币安价格时，稳定币往往会从币安转移到当地交易所。交易者可以在价格较低的市场购买代币，将其转移并在溢价较高的地方出售。

这一过程提高了各个场馆的价格一致性，但它也将以前更加分散的市场联系起来。国内加密货币交易所曾经存在的需求冲击可能会促使全球做市商交易基础货币。

因此，该论文的结果不仅仅是交易所上市降低了交易成本。更大的整合伴随着数字资产需求和外汇价格之间更强的传导。

在另一项每周测试中，研究人员使用谷歌搜索比特币作为加密货币投资兴趣的代表。搜索活动增加一个标准差与巴西雷亚尔贬值 0.118% 和巴西稳定币溢价增加 0.109 个百分点相关。

这些数字描述了研究样本内的统计关系。这并不意味着比特币搜索量的每次增加都会产生同等的货币走势。搜索活动还可能捕捉更广泛的风险情绪、政治动态或财务压力。

韩国不成对的市场通过溢价吸收需求

韩国提供了一个有用的比较，因为币安在研究期间没有提供直接的韩元-稳定币对。韩国投资者主要通过国内交易所或其他间接渠道获取稳定币。

研究人员发现稳定币购买压力与韩元汇率之间没有统计上可衡量的关系。相反，强劲的需求主要提高了韩国市场内稳定币的溢价。

这种对比支持了该研究的市场结构论点。在全球中介机构无法直接接受韩元换取稳定币的情况下，他们没有同等头寸可以通过传统外汇市场进行平仓。

结果并未表明韩国稳定币活动与韩元无关。它表明，在所研究的市场结构下，韩国无法衡量币安配对货币之间的具体汇率传导。

韩国的需求已经很大。根据 Chainaanalysis 的数据，截至 2025 年 6 月的 12 个月内，以韩元计价的稳定币购买量达到约 640 亿美元。该公司将韩国描述为该时期亚太地区最大的本币稳定币市场。

韩国央行表示，如果韩国扩大企业和外国投资者的准入，这种关系可能会发生变化。这种观点仍然具有前瞻性，因为韩国尚未开发出与该研究的配对市场相同的直接交易结构。

韩国也在考虑更广泛的数字资产规则。立法者一直致力于制定涵盖稳定币发行机构、准备金标准和监管的立法。出于对货币和金融稳定性的担忧，央行支持银行在市场早期主导韩元支持发行的模式。

当韩国央行支持银行主导的稳定币财团而有关《数字资产基本法案》的讨论仍未解决时，这一立场得到了加强。

美元稳定币创造新的资本流动渠道

传统的资本流动通过银行、证券市场和受监管的外汇交易商进行。稳定币增加了另一条途径，因为投资者可以通过加密货币交易所获取与美元挂钩的资产并将其跨境转移。

韩国央行研究人员将这些流动描述为非传统资本流动的一种形式。该资产仍然是区块链代币，但做市商对冲其风险的决定可以产生传统的美元购买和当地货币出售。

这种机制对于家庭使用稳定币来保持购买力的国家可能尤其重要。在通货膨胀、货币贬值或传统美元账户访问受限期间，需求往往会上升。