稳定币如何悄然成为美联储最后的债务买家

尚未解决的分歧是，更广泛的采用是否仍将是私人美元使用，还是会加剧挤兑、货币替代和金融蔓延。

受监管的发行人的准备金要求可能会增加国债需求，但稳定币仍占未偿国债的不到 1%。

希思·塔伯特告诉国会，美国的数字资产规则可以加强美元稳定币基础设施并扩大其全球私人影响力。

Circle 总裁希思·塔伯特 (Heath Tarbert) 于 9 月 2 日向国会表示，将数字美元基础设施置于美国规则之下可能会增强支持该货币全球角色的网络效应。该证词将稳定币和数字资产立法视为美元治国的工具。

美国的规则可以加强私人美元代币的监管，而官方储备份额仍然是一个单独的竞争。受监管的稳定币可以扩大以美元计价的代币的私人使用，改变发行人持有储备的方式，并增加对短期国债的需求。

中央银行仍然负责决定其持有哪种货币。塔伯特承认这一界限，认为支付技术不能取代健全的经济政策，数字基础设施本身无法保持美元的主导地位。

根据国际货币基金组织最新的COFER简报，2026年第一季度美元占全球外汇储备分配的57.13%，高于2025年第四季度的56.42%。汇率估值影响约占季度增长的一半。

最新举措是增加美元，尽管美元官方储备份额长期下降。估值调整还可以防止将这一变化归因于稳定币的采用。即使没有同等的投资组合决策，央行报告的准备金组合也可能会随着汇率变动而发生变化。

COFER 跟踪货币当局报告的储备资产，稳定币市值衡量私营公司向代币持有者发行的负债。

国际清算银行估计，大约 98% 的稳定币价值以美元计价。这表明了美元在私人代币市场中的主导地位。

尽管如此，国际清算银行的研究人员预计，短期影响将主要出现在私人价值存储和支付手段中，而不是央行的官方储备、干预或锚定货币职能中。

因此，稳定币可以扩大美元的数字影响力，而财政信誉、机构、市场深度和估值力量继续影响官方储备需求。这种区别将选择数字支付工具的消费者和企业与选择储备投资组合的货币当局区分开来。

受监管的稳定币可以改变什么

GENIUS Act 发行人框架要求一对一的准许准备金、按面值赎回、披露、监管和金融犯罪合规性。

这些规则可以提高储备质量，影响发行人的所在地，决定未经许可的发行人是否可以在美国提供稳定币，并引导更多发行人资产转向短期安全工具。

GENIUS 于 2025 年 7 月颁布，但其主要要求在塔伯特作证之日尚未普遍生效。财政部 8 月份的规则制定通知称，一般生效日期预计为 2027 年 1 月 18 日，除非最终实施规则使该法律在发布 120 天后生效。

计划于 2028 年 7 月 18 日开始对未经许可的发行人提供支付稳定币实施更广泛的限制。

一旦生效，该框架就可以管理支持、赎回和监督，将央行的货币配置排除在外。

CLARITY 解决稳定币之上的交易和中介层问题。众议院通过了该措施，参议院银行委员会以 15 比 9 的比例推进了其部分内容，更新后的参议院合并文本于 7 月 22 日发布。

该提案的主要功能是分配美国证券交易委员会和商品期货交易委员会之间的管辖权，并为数字资产中介机构和市场制定规则。

如果颁布，这些规则可能会使美国数字资产市场更容易运营，并扩大受监管的美元代币的范围。其影响将贯穿市场结构而不是官方储备分配。

稳定币发行人需要流动资产来支持赎回，而国库券可以满足这一需求。财政部借款咨询委员会使用截至 2025 年 9 月的主要发行人数据进行分析发现，票据占 Tether 和 Circle 资产的 53%。自 2022 年以来，他们持有的票据增加了 700 亿美元。

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即使在这种增长之后，稳定币发行人持有的未偿国债数量还不到 1%。他们的需求可能会在一定程度上影响票据市场，而对国债和官方美元储备的更广泛需求则会对其他力量做出反应。

美联储工作人员估计 2026 年 4 月 6 日稳定币市值为 3170 亿美元，比 2025 年初的水平高出 50% 以上。这个日期至关重要，因为市值不断变化，并且该数字不应与官方储备放在一起，就好像该系列是等价的一样。

美联储分析发现，USDC 拥有与其稳定币负债相等的优质储备。 USDT 报告的总储备金约为负债的 1.04 倍，但较高质量的储备金约为负债的 0.74 倍。

监管可以缩小这些差异，并使赎回承诺更加可信，这是 GENIUS 加强私人美元基础设施的具体方式。

美联储工作人员警告说，复杂的中介、垂直整合以及与传统金融的更深层次联系可能会增加不透明性和传染性，从而加剧操作或流动性失败。随着采用率的增长，这些依赖性可能会进一步传播问题。

国际清算银行研究人员警告称，美元稳定币的广泛采用可能会加速私人货币替代，削弱国内货币政策牵引力和资本管制，并将新兴市场的储蓄转向美国国债。对主要发行人的挤兑可能会将压力传递给当地金融体系和短期美元市场。

从银行存款转向稳定币也可能将融资和中介转移到熟悉的渠道之外，即使发行人的准备金最终回流到政府证券中。

塔伯特的案例在这些私人铁路上最为有力。美国的规则可以帮助确定美元稳定币是否在受监管的系统内发展、它们的支持因素以及它们连接的市场。扩大影响范围还扩大了挤兑、运营失败和货币替代的传播渠道。

国际货币基金组织的 57.13% 数字记录了官方储备管理者的单独决定，其分配对经济信誉、流动性市场深度、机构、政策和估值影响做出反应。

稳定币可以扩大美元的私人影响力，并创造对其最短期政府债务的需求。官方储备份额仍然取决于维持对美元本身信心的政策。