尽管裁员，VanEck仍对Metaplanet的高管稀释提出质疑

资产管理公司 VanEck 对 Metaplanet 的高管薪酬设计提出了尖锐批评，认为日本企业比特币金库限制股东稀释的努力还不够。在周五对 10 家最大数字资产财务公司的薪酬实践进行分析时，VanEck 得出的结论是，Metaplanet 的结构是唯一属于该报告最低级别的结构。

VanEck 的比较既针对 Metaplanet 股权薪酬计划的规模，也针对其管理人员的个人风险程度。该公司表示，Metaplanet 的股权计划相当于完全稀释后股票的 14.7%，而高管风险敞口为 8.2%——VanEck 称这一数字远高于同行。

VanEck 将 Metaplanet 的高管薪酬评为“糟糕”，这是对 10 家主要比特币资金公司进行同行评审中唯一处于最低类别的公司。

VanEck 指出，Metaplanet 的股权计划占完全稀释股份的 14.7%，高管风险敞口为 8.2%，远高于同行平均水平 0.8%（高管风险敞口），总体计划比 Metaplanet 低近四倍。

VanEck 表示，之前的补偿机制允许 Metaplanet 的期权池随着发行新股来为比特币购买提供资金而自动扩大。

虽然 Metaplanet 在 8 月份结束了自动调整，并在 9 月份将其期权池减少了 41%，但 VanEck 认为这些修复仍然“远远没有达到标准”。

VanEck 敦促 Metaplanet 扭转先前调整条款造成的约 2.73 亿股扩张，并用股东批准的计划取代剩余权利。

为什么 VanEck 说 Metaplanet 的激励措施不一致

VanEck 的报告评估了最大的公开交易数字资产财务公司的高管薪酬，重点关注股权计划如何有助于稀释现有股东的股权。 VanEck 表示，在该框架中，Metaplanet 因其股权储备和高管所有权的规模而脱颖而出。

该资产管理公司认为，Metaplanet 的高管风险敞口为 8.2%，大约是其他 9 家接受审查的公司平均水平 0.8% 的 10 倍。它还表示，Metaplanet 更广泛的股权计划几乎是同行平均水平的四倍，这引发了人们的担忧，即相对于股东获得的回报，激励措施可能被夸大了。

与 Strategy 的“固定”方法对比

VanEck 的报告包括与被称为最大的比特币持有者的 Strategy 的直接比较。 VanEck 表示，Strategy 的股权计划相当于完全稀释后股票的 2%，高管风险敞口为 0.5%。 VanEck 将 Strategy 的薪酬结构评为“良好”，并指出其股权储备是固定的，并且计划增加需要股东投票。

自动扩展和股东批准的调整之间的区别似乎是 VanEck 批评的核心。这对投资者的影响很简单：随着资金筹集（甚至是为了购买比特币而进行的）同步扩大的薪酬结构可能会随着时间的推移放大稀释压力。

VanEck 所说的机制推动了稀释

VanEck 表示，部分差异可以追溯到 Metaplanet 之前的薪酬设置。在变化之前的时期，随着 Metaplanet 发行股票为比特币收购融资，该公司的期权池可能会自动增长。 VanEck 报告称，这一机制将股票池从 4600 万股扩大到 3.195 亿股，增加了约 2.73 亿股潜在股票。

当时，这一扩张招致了一些 Metaplanet 股东的批评。 Cointelegraph 早些时候的报道指出，人们对调整机制增加资金池的方式表示强烈反对，促使人们呼吁取消该条款创建的额外潜在股份（参见 Cointelegraph 的报道）。

Metaplanet 的削减——VanEck 仍不满意

为了应对争议，Metaplanet 在 8 月份结束了自动调整机制。它还将 9 月份的总股数减少了 41%，从 3.195 亿股减少到 1.882 亿股（Cointelegraph 此前曾报道过其覆盖范围的削减）。

然而，范埃克认为，新的安排并没有完全纠正根本问题。该公司表示，这些变化仍然“远远没有达到标准”，并表示 Metaplanet 应该解决因之前的调整条款而导致的约 2.73 亿股扩张问题。

VanEck 进一步指出，除非收回过去的赠款，否则大部分稀释已经发生——这对股东来说是一个重要的区别。即使未来的期权池减少，先前的股权可能会继续影响股份数量和每股指标，具体取决于行使和转换动态。

实际上，VanEck 的建议是 Metaplanet 扭转早期机制创造的额外股份潜力，并用股东批准的补偿计划取代剩余权利。

VanEck 希望 Metaplanet 下一步做什么

除了取消早期的扩张之外，范埃克还建议围绕更符合股东的指标重组薪酬。该公司表示，高管薪酬应与完全稀释每股比特币等指标挂钩，而不是依赖于发行股票购买比特币时扩大的机制。

范埃克还呼吁制定书面的拨款时间政策。正如建议所暗示的那样，其目的是减少授予股权时的模糊性，并使投资者更容易根据规定的稀释目标评估薪酬实践。

就背景而言，Metaplanet 是一家日本比特币财务公司，根据 BitcoinTreasuries.net 的数据，目前是第三大上市公司比特币持有者，持有 43,000 比特币。

关注企业比特币国库券的投资者可能希望关注 Metaplanet 能否将“反稀释”意图转化为可执行的结构性变化，特别是围绕先前的股本扩张是否被逆转或缓解。范埃克的批评表明，关键问题不仅在于未来如何处理资金池，还在于过去拨款中已经存在的稀释会发生什么。