5500 万美元的 Aave 稳定币池只有 440 万美元可用于提款

Morpho 实物赎回可能会让持有者持有仍缺乏流动性的基础头寸。

Aave 提款取决于未借入的流动性，对于抵押品用户而言，还取决于其贷款的健康状况。

Aave 在 Monad 网络上的 USDT0 稳定币借贷池周末的年利率为 6.10%，但其 5590 万美元的供应余额中只有约 440 万美元未被借出。对于考虑大量提款的贷方来说，这个较小的数字比总体收益率更重要。

Aavescan 快照显示，从储备金借入了 5150 万美元。此前，Aave 服务提供商 TokenLogic 在 9 月 11 日的分析中记录了 USDT0 存款早些时候的大幅回落。这些数据共同显示了有吸引力的贷款利率如何与有限的现金退出空间共存。

这是贷款池运作方式的结果。当供应商在贷款未偿还时移除代币时，剩余资金池中的更大份额会被借入。 Aave 的利率曲线可以提高留下来的贷款人的回报。即使借款不增加，利率上升也可能反映出现金缓冲的萎缩。

收益率背后的提款余额

Aave 的提款规则将供应商限制为可用且尚未借用的基础代币。这里的现金访问意味着接收这些稳定币代币，而不是将其兑换为法定货币。使用该头寸作为抵押品的储户可能会面临另一个限制：提款时必须留下足够的抵押品来支持储户自己的贷款。

减去四舍五入的 USDT0 供应和借入余额，得出未借的余额约为 440 万美元，即供应量的 7.9%。这是从仪表板捕获的整个池范围内的估计，而不是为一个账户保留的确切交易报价或现金。

如果没有新的存款或还款首先到达，假设的 500 万美元直接提款将超出该缓冲。这并不表明任何人尝试过此类提款或交易失败。它说明了为什么在评估贷款头寸时，预期退出的规模与收益率无关。

同一张快照还显示了为什么调查结果应针对保护区：

Aave V3 Monad 储备金 已供给 已借入 预计未借入余额 总供给量 APR USDT0 $5590 万美元 5150 万美元 440 万美元 6.10% USDC $197.3 百万美元 180.0 百万美元 1730 万美元 6.10%

资料来源：Aavescan，2026 年 9 月 12 日 21:09 UTC。估计未借余额是根据四舍五入的供应和借入数字计算的。

尽管这两个储备金都有超过十分之九的资金被借出，但 USDC 提供的年利率与显示的年利率相同，但绝对现金缓冲更大。对于提取固定美元金额而言，差异很重要。 USDC 的供应余额也超过了 TokenLogic 早期储备表中的 1.637 亿美元。尽管观察结果并未确定导致额外供应的原因，但后来较大的余额缓和了 Monad 稳定币市场统一撤退的任何暗示。

TokenLogic 在 9 月 11 日的报告中表示，USDT0 供应量在 8 月 15 日达到峰值 1.673 亿美元，并在接下来的大约三周内降至约 5720 万美元，而债务保持在 5300 万美元至 6200 万美元之间。这些是其历史观察结果，与 9 月 12 日的快照不同。

其每小时分析涵盖 8 月 8 日至 9 月 7 日。USDT0 的 721 小时中有 261 小时高于 92% 的最佳利用率阈值，其中 13 小时高于 98%。每小时借贷峰值年利率为27.21%。这是借款人在某个时间点的年化利率，而不是贷款人实现的年回报率。

Aave 的利率模型使用低于最佳利用率点的一个斜率和高于该点的另一个斜率。随着准备金接近充分利用，曲线使借贷成本变得更加昂贵。较高的利率旨在鼓励借款人还款和供应商增加资金，这两者都可以恢复提款流动性。

这种区别是必然的。新借款可以支持更高的利率，但提取存款也可以通过减少支持现有贷款的现金来推高利率。仅靠产量增加无法区分这些路径。

LlamaRisk 在 9 月 11 日晚些时候的审查中建议将 USDC 和 USDT0 斜率 1 参数从 4.40% 提高到 5.00%，增加了 60 个基点。它保持了 92% 的最佳利用率点、基准率和第二斜率不变。

较高的曲线可以提高供应商的收入，但改变利率参数本身并不会将现金存入储备金。截至报告时，该建议的执行情况尚未得到确认。 TokenLogic 大约 6.28% 的预计显示率还取决于执行后重新调整激励活动的基础； 9 月 12 日观察到的年利率总计为 6.10%。

TokenLogic 透露，它是活跃的 Aave DAO 服务提供商。 LlamaRisk 表示，它独立准备了审查，并从 Aave DAO 获得了部分资金。

兴趣和激励买不同的东西

6.10% 的标题包含两个组成部分。在 9 月 12 日的快照中，USDT0 显示的组件为 4.34% 的协议年利率加上估计的 1.76% 的 WMON 奖励年利率。 USDC 的总奖励包括 4.07% 的协议年利率和 2.03% 的 WMON 奖励。

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协议组成部分来自借贷活动；奖励部分来自激励活动。 TokenLogic 建议将更多补偿转向借款人支付的利息。它还描述了一种替代方案，即维持先前的 5.70% 目标，同时补贴支出下降。因此，混合的变化不需要转化为显示总数的相同变化。

Morpho 提供了该组合的有用比较。在 TokenLogic 9 月 7 日的比较中，以太坊 PayPal USD Main V2 金库显示 2.62% 的有机 APY 和 2.96% 的激励年利率。 Sentora RLUSD Main V2 显示 2.53% 的有机 APY 和 3.57% 的激励年利率。在这两个例子中，激励因素都很重要。

这些历史数据描述了不同的稳定币，不应被视为 9 月 12 日 Monad 报价的替代品。 APR 年化利率，无需复利； APY 包括复利假设。混合显示和过去的平均值都不能保证储户最终将获得回报。

Morpho 的奖励文档将本机金库 APY、直接和转发奖励 APR 以及费用分开。其 V2 架构可以将资产引入 Morpho 借贷市场和其他经批准的收益来源，因此本地金库收益不应自动与借款人利息等同。

平均值带来了另一个复杂情况。 Coin Metrics 9 月 1 日的研究报告称，Morpho USDC 金库在前 90 天窗口期的平均收益率为 4.79%，平均收益率约为 5.31%。高收益异常值提高了平均水平。这描述了金库之间的历史分布，而不是每个 USDC 贷方都可用的利率。

因此，比较回报需要相同的资产、观察窗口、奖励和费用的处理以及基础风险敞口。这些历史例子解释了产量的组成部分；他们没有对今天的提款能力进行排名。

离开金库仍然可以把钱借出去

Aave 按市场内的资产汇集流动性。 Morpho 的浮动利率市场将个人抵押品和借贷资产配对，而金库管理者则选择在何处分配存款。额外的分配层使提款路线成为比较的一部分。

Morpho 的流动性文档描述了一种 V2 配置，该配置首先从闲置代币中提取普通提款，然后从一个选定的市场提取。如果闲置资产清空并且该市场得到充分利用，提款可以恢复。这是一个记录在案的情况，而不是有名的保险库当前面临这种情况的证据。

对策是有的。分配者可以切换所选市场或重新分配资金，无需许可的机制可以将可用流动性从适配器转移到金库中。这些路线取决于可用现金和金库的配置。

实物兑换途径解决了另一个问题。它可以用基础协议中的直接头寸取代金库股票，即使该头寸仍然缺乏流动性。持有者已离开金库，但可能仍然缺乏可消费的稳定币。处罚和访问控制也会影响路线。

因此，对于 Aave 的 Monad USDT0 储备，下一个有用的信号是存款、还款和未借余额以及利率。更多的现金进入或偿还债务将使特定的取款更容易适应。年利率的上升和现金缓冲的缩减将讲述一个不同的故事。

收益率细目解释了谁向贷方付款。未借余额和提款途径解释了如何立即获取现金。即使是借款人资助的利息也会因为其他供应商离开而上升，因此仅靠更大的有机组成部分并不能建立更持久的需求。