亚瑟·海斯 (Arthur Hayes) 表示，比特币可能会从人工智能泡沫破灭中获益

阿瑟·海斯 (Arthur Hayes) 认为，美国人工智能支出的缩减最终可能会引发政府对人工智能基础设施的支持，或给保险公司带来压力，从而创造出美元流动性，他预计这将有利于比特币。

摘要 海耶斯认为，人工智能计算需求疲软可能会给债务市场带来压力，并最终增加美元流动性。

美联储上周加息 25 个基点，挑战海耶斯立即印钞的预期。

阿波罗估计，未来十年人工智能融资需求可能会支持超过 2 万亿美元的债务。

NAIC 表示，私人信用透明度和估值风险需要国家保险监管机构的持续监控。

海耶斯预计政府的计算购买或保险支持将扩大流动性并使比特币价格受益。

海耶斯在 9 月 22 日的文章《安全第一》中写道，美国主要人工智能公司最近呼吁减缓前沿模型的开发，除了他们公开引用的安全担忧之外，可能还有经济解释。他表示，对昂贵的人工智能服务的需求可能弱于支持数据中心、芯片和相关债务的支出假设。

他的解释并不是AI公司自己给出的解释。 OpenAI 在 8 月份表示，在网络安全担忧和更强有力的内部保障措施变得必要之后，它暂时放慢了部分前沿模型的开发速度。 Anthropic 首席执行官达里奥·阿莫迪 (Dario Amodei) 随后呼吁业界加快模型开发速度，以便安全控制能够赶上能力。两家公司均未将经济放缓归因于客户需求下降。

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Arthur Hayes 将人工智能债务视为压力点

海耶斯的论点集中在人工智能基础设施建设背后的融资上。他认为，对培训和推理的需求下降可能会削弱支持数据中心、半导体采购和与该行业相关的私人信贷的现金流假设。用他的话说，“安全第一顾名思义就是破坏计算需求。”

看看我的新作文《安全第一》。

特朗普有一个选择：打印还是打印。

“你听到了吗？人工智能兄弟们突然产生了良心，面对他们几乎是硅神的崛起，他们担心人类的生存。它几乎是硅神已经有一段时间了…… pic.twitter.com/xMRydV3lFf — Arthur Hayes (@CryptoHayes) 2026 年 9 月 22 日

独立信用研究证实，大量融资正流向人工智能，尽管它并没有证实海斯预测的危机。 Apollo 在 8 月份表示，与人工智能相关的发行量占长期投资级公司债券供应量的近 40%。其经济学家估计，到 2030 年，人工智能生态系统可以支持超过 2 万亿美元的额外投资级债务，而公共市场可能吸收不到 1 万亿美元。

Apollo 单独估计，到 2030 年，人工智能基础设施可能会花费约 5 万亿美元。其研究表明，企业和消费者每年需要在人工智能服务上花费约 2 万亿美元，才能证明这一基础设施投资水平的合理性。

信用依存度持续增长。 Apollo 9 月 21 日的一份报告称，市场普遍预测，到 2030 年，Alphabet、亚马逊、Meta、微软和甲骨文这五家主要超大规模企业的运营现金流将从约 6000 亿美元增至 2 万亿美元。Apollo 警告称，现金流增长疲弱可能导致信贷利差扩大和资本支出减少。

海耶斯此前也曾提出过类似的论点。正如之前报道的那样，他早期的人工智能信贷危机论文将潜在的人工智能衰退与信贷压力联系起来，随后他预计将有利于比特币的货币反应。后来的人工智能泡沫和比特币流动性争论更直接地集中在杠杆数据中心融资上。

海耶斯的论文中保险风险仍然存在争议

海耶斯情景的第二部分涉及保险公司和私人信贷。海耶斯部分借鉴了 Nick Nemeth 发表的研究，认为如果人工智能相关债务被降级并且必须降级，附属再保险结构可能会让一些保险公司陷入困境。

Nemeth 估计，美国人寿和年金行业的附属再保险信贷总额为 1.54 万亿美元。他的分析认为，一些再保险资产提供的经济保护可能少于法定会计所建议的。该数字是内梅斯的估计，并不代表美国保险监管机构的调查结果。

NAIC 确实将私人信贷视为需要持续监管的领域。其 7 月份的更新称，与公开交易债务相比，私人信贷的流动性较低，价格透明度较差，估值频率较低。监管机构表示，这些特征促使人们对估值实践、承销标准和行业集中度进行更密切的监控。

NAIC 关于私募股权保险公司的材料同样将附属投资管理和跨境再保险列为持续监管审查的领域。截至 2025 年 6 月，该组织统计了 139 家私募股权拥有的美国保险公司。

目前的行业数据并未表明美国保险业因人工智能风险而资不抵债。 《华尔街日报》最近报道的穆迪调查估计，美国保险公司对数据中心的直接投资高达 200 亿美元，而寿险公司一般持有更大的私人债务配置。海耶斯更大的系统性风险论点取决于通过私人信贷、再保险和结构性融资的间接风险。

比特币理论取决于未来的流动性反应

海耶斯提出了如果人工智能基础设施经济恶化，政府可能采取的两种应对措施。其中之一将涉及华盛顿成为他所说的“最后的计算买家”，利用政府支出或承购协议来维持对人工智能能力的需求。如果私人信贷损失威胁到保单持有人的索赔，另一项将涉及对保险公司的财务支持。

美国当局尚未宣布任何一项应对人工智能债务危机的政策。海耶斯认为，这两种情况都需要增加政府借贷、银行系统流动性或直接货币支持，他预计这将增加对比特币和其他稀缺金融资产的需求。

目前的美联储政策正朝着与立即放松货币政策相反的方向发展。美联储于 9 月 16 日将目标区间上调 25 个基点至 3.75%-4.00%，这是自 2023 年 7 月以来的首次上调。投票结果一致，官员们表示通胀仍处于高位。

储备管理购买也已暂停。纽约联储计划在 8 月 14 日至 9 月 14 日期间不进行任何准备金管理购买。 14 日和 9 月 15 日至 10 月14 个运营期，尽管再投资购买仍在继续。美联储官员一再表示，储备管理购买旨在维持充足的储备，不应被视为量化宽松。

商业银行信贷年内持续增长。美联储 H.8 数据显示，经季节性调整后的银行信贷从 7 月份的 19.74 万亿美元增至截至 9 月 9 日当周的 19.87 万亿美元，这主要是由贷款和租赁推动的。这些数据记录了资产负债表的增长，但并没有证实海耶斯的说法，即银行正在取代央行的货币创造作为一项有意的刺激计划。

海耶斯此前曾将财政部和银行系统的流动性与比特币联系起来。他在 8 月份对国债流动性和比特币牛市的呼吁表示，即使没有传统的量化宽松，国债回购和银行流动性的增加也可能支撑加密货币价格。

尽管安全呼吁，人工智能公司仍在支出

人工智能投资立即崩溃的证据仍然有限。 OpenAI 的官方材料称，它放慢了部分前沿开发的速度，以安装更强大的监控、调整和安全控制，同时继续投资于模型研究。在该公司将该模型归类为关键网络安全能力级别后，其 GPT-6 Astra 工作继续进行。

与此同时，据路透社 9 月 19 日报道，尽管 Amodei 公开要求放慢行业发展速度，Anthropic 仍在考虑发布另一个模型。该公司正在权衡来自 OpenAI 的竞争压力，同时进行安全审查，并为未来可能的 IPO 做准备。

融资活动依然活跃。 Nvidia 在 8 月份宣布，Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、高盛和 KKR 正在开发独立的人工智能计算融资平台，旨在随着时间的推移动员超过 5000 亿美元的第三方资本。该金额代表计划的融资能力，而不是已部署的资本。

据英国《金融时报》报道，软银本周开始发行超过 110 亿美元的高收益债券，为其 OpenAI 投资提供资金。该交易是在用于早期融资承诺的巨额过桥贷款之后进行的，并提供了人工智能投资大量利用债务市场的另一个当前例子。

与此同时，比特币在前一交易日上涨超过 6% 后，于 9 月 22 日早些时候交易至 85,700 美元附近。