代币化股票的争论超出了发行人的同意：Bitfinex

Bitfinex 证券认为，代币化股票的争论必须区分第三方产品和发行人支持的证券，因为每种模式都赋予投资者不同的权利。

摘要 Bitfinex 证券表示，发行人的同意只是代币化股票争论的一部分。

第三方代币可以引用股票，但不赋予持有人所有权或投票权。

私营公司产品给代币买家带来的信息可能少于直接投资者获得的信息。

转让控制和市场监控仍然是基于区块链的股票产品的核心关注点。

代币化股票需要明确的投资者权利

Bitfinex 证券运营主管 Jesse Knutson 告诉 crypto.news，Robinhood 首席执行官 Vlad Tenev 拒绝发行人一揽子否决权的做法“方向正确”，但他表示辩论应该集中在每个代币代表什么、谁可以购买它以及它可以在哪里交易。

特内夫表示，公司不应控制既不改变股东记录也不为其创造新职责的代币化产品。他的评论是在一些公司提出反对之后提出的，这些公司的名称和股价在没有他们参与的情况下被用于股票挂钩产品。

克努森表示，传统市场已经允许第三方创建与上市证券相关的工具。无保荐存托凭证就是一个例子，它使非关联公司发行与公开股票挂钩的产品的基本理念为金融市场所熟悉。

“争论不应该是‘发行人是否获得否决权？’而应该是：代币到底代表什么以及谁可以访问它？”克努森说。

您可能还喜欢：比特币分析师警告美联储和日本央行的决定可能会给加密货币带来压力

他补充说，对于拥有流动性股票的大型上市公司来说，无赞助的代币化产品可能更容易构建，因为投资者可以定期获取财务报表、公开文件和市场价格。代币提供商可以使用上市证券作为参考或持有股票来支持产品，具体取决于其法律设计。

即便如此，相同的公司名称可能会出现在具有不同法律术语的文书后面。一种代币可以充当跟踪股票价格的债务证券，而另一种代币则可以代表托管人持有的股票的实益权益。发行人担保的证券可以将注册股权放在链上并保留普通股附带的权利。

Robinhood 的产品已经将这种区别置于严格审查之下。 9 月，AMC Entertainment 首席执行官 Adam Aron 拒绝了与 AMC 相关的代币，因为该院线尚未批准或参与其创建。

Robinhood 将其可转让股票代币描述为由 Robinhood Assets (Jersey) Limited 发行的代币化债务证券。持有人获得参考股票的经济风险，但不会成为公司的股东或获得反对该公司的投票权。

私营公司代币带来额外的信息风险

克努森围绕与私营公司相关的产品划定了更明确的界限，普通代币购买者可能无法收到现有股东可获得的财务信息。

“由于潜在的信息不对称，无赞助的私募股权要复杂得多。在这种情况下，潜在的私人投资者通常会获得通常不允许更广泛共享的财务数据和报告，而代币投资者只能根据头条新闻进行交易。”

私人股票缺乏与交易所上市公司相关的持续披露、公开备案和定期价格发现。克努森表示，围绕此类资产创建代币可能会让买家在交易时掌握的信息少于直接持有私人公司股份的投资者。

OpenAI 在 2025 年 7 月对 Robinhood 产品的性质提出了类似的担忧，当时该经纪公司向符合条件的欧洲客户提供了与 OpenAI 和 SpaceX 相关的代币敞口。 OpenAI 表示，这些代币不是其股权，该公司既没有与 Robinhood 合作，也没有认可该产品。

Robinhood 表示，其 OpenAI 风险是通过持有与这家私营公司相关的经济利益的特殊目的工具获得的。因此，买家通过 Robinhood 的结构获得风险敞口，而不是 OpenAI 直接发行的股票。

克努森的评论并未将所有第三方产品视为不当产品。相反，他的论点将产品是否可能存在的问题与投资者需要了解其结构、交易对手和限制的信息披露分开。

转移控制可以限制代币交易的地点

除了所有权条款之外，克努森表示，代币化证券需要在协议层面进行控制，以阻止转移到受制裁或禁止的市场。

“上市公司显然不希望其股票的代币化版本最终进入受制裁或禁止的司法管辖区，”他说。

一旦启用传输，代币就可以在兼容的区块链地址之间移动，从而创建与传统​​经纪账户不同的分配路线。因此，合规性可能取决于代币发行者应用的智能合约限制、批准的钱包列表、身份检查和兑换规则。

Robinhood 目前禁止美国人购买其泽西岛子公司发行的股票代币。其文件称，这些产品尚未根据美国证券法注册，不能在美国或向美国投资者提供、出售或交付。

该限制意味着美国客户不能使用 Robinhood 的区块链代币作为通过国内经纪账户购买参考股票的替代品。美国投资者仍然可以根据美国证券市场的所有权、托管和披露规则购买普通上市股票。

最近，Robinhood 与 AMC 的纠纷也让美国证券交易委员会卷入了讨论。阿伦表示，AMC 可以要求该机构审查该代币，尽管当时 SEC 尚未宣布对该产品采取行动或提起诉讼。

克努森还指出，当股票代币在市场监管有限的平台上进行交易时，价格发现是一个令人担忧的问题。当代币在参考股票上市的交易所时间之外易手时，薄弱的监控可能会产生影响。

美国股票通常会在规定时间停止在其主要交易所的交易，而区块链市场可以持续运行。因此，当基础股票市场休市时，尤其是在周末或美国假期期间，交易者无法立即对上市股票进行套利，分散交易场所的价格可能会发生变化。

代币化股票模型提供不同的保护

发行人之间的竞争产生了多种结构，而不是代币化股票的单一标准。例如，Coinbase 于 8 月份在 Base 上推出了代表通过隔离托管持有的股票实益权益的产品。

最初的 Coinbase 产品包括 Nvidia、Meta、Apple 和 Alphabet 的代币化版本。正如之前在 8 月报道的那样，Alpaca Securities 在发行时为每个代币购买并持有一股基础股票，而阿布扎比全球市场的一家 Coinbase 控制的公司正式发行这些证券。

Coinbase 的招股说明书将受益所有权与上市公司股东名册上列为合法所有者的所有权区分开来。经过验证的持有人可以提交投票指令，但发行人按照这些指令采取行动的能力仍然受到法律、操作和时间限制。

其他差异还包括股息、赎回和破产债权。 Coinbase 的文件称，股息通常在扣除费用和适用的美国预扣税后进行再投资，而经过验证的持有者可以要求以股票、美元或可接受的稳定币赎回。 Robinhood 的代币针对其泽西岛发行人而不是针对其股票提供参考价格的公司提出合同索赔。

“在后一种情况下，代币化的最大优势之一实际上是发行人和投资者能够更直接地互动，所有权具有更大的透明度，并且对证券的运作方式可能有更大的控制，”克努森在谈到发行人赞助的产品时说道。

他补充说，赞助结构和第三方结构都可能留在市场上，这使得法律设计对投资者的决定很重要。

“市场可能同时拥有这两种模式，但投资者需要了解他们购买的是哪一种。”