比特币正在飙升，但投资者仍对比特币财政部公司感到担忧。这就是为什么他们是对的。

在轧空和美国财政部长期证券回购的推动下，比特币（CRYPTO：BTC）经历了 2025 年以来最好的一个月。截至 8 月 28 日，本月上涨了 24%。最近的上涨对于比特币财务公司来说是个好消息，这些公司的资产负债表上包含大量比特币。

然而，人们仍然对这些公司持怀疑态度。举个例子：Strategy（纳斯达克股票代码：MSTR）是持有比特币最多的公司，其 mNAV（相对于其持有的比特币的市场估值）为 1.06，低于 2024 年末的 3.89。该公司的交易价格过去远高于其持有的比特币。现在，您拥有的每 1 美元比特币只需支付 1.06 美元。

错过了 2009 年的 Nvidia？这个罕见的信号再次闪烁。 2009年，一家名不见经传的芯片制造商英伟达发出了“双倍下跌”的信号。多年来，对于一家规模仅为 Nvidia 1/100 的公司来说，同样的“完全确信”信号闪烁。继续 »

较低的溢价反映出人们对比特币国库模型的信任度较低，投资者的怀疑是正确的。

图片来源：The Motley Fool。

比特币金库方法只适用于一个方向

首先，我们来定义一下什么是比特币财务公司。尽管许多企业拥有一些比特币，但该术语指的是主要目的是购买和持有加密货币的公司。特斯拉拥有比特币，但没有人会称其为比特币财务公司。 Strategy、二十一资本和其他采用这种方法的公司完全专注于比特币积累。

这些公司通常发行债务和股权来为购买比特币提供资金。策略采用飞轮方法。当其交易价格高于其基础比特币时，它会发行新股并用它们购买更多比特币。举一个简单的例子，如果 Strategy 的 mNAV 为 2，则它可以为其发行的每 1 美元股票购买 2 美元的比特币。

这种方法在之前的牛市中效果很好。理想情况下，公司的溢价和比特币的价格都会上涨，从而导致与杠杆比特币头寸类似的巨额回报。

它在熊市中被压垮。随着比特币价格下跌，溢价暴跌，损失扩大。

购买比特币不是一种商业模式

比特币财务公司的问题在于他们的商业模式不会产生任何有价值的东西。他们不出售任何商品或服务，或者即使出售，与购买比特币相比，这也只是一个脚注。例如，Strategy 仍然拥有软件业务，但 2026 年前六个月的收入仅为 2.47 亿美元。