比特币的生产成本为 78,000 美元。当矿工亏损时会发生什么？
核心要点
- 据摩根大通称，生产一枚比特币（CRYPTO：BTC）的成本约为 78,000 美元。
- 摩根大通分析师解释说：“当比特币交易价格低于其生产成本时，成本较高的矿商就会停电，算力下降，难度也会降低。
- 78,000 美元仍然是价格下限吗？
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简而言之，生产成本是边际矿工收支平衡的价格，涵盖运行采矿设备的基本电力成本以及硬件在其使用寿命内的摊销成本。其他估计，考虑到公共和私人运营，7 月份的总成本接近 88,000 美元。因此，将 78,000 美元视为更广泛区间的下限。
由常务董事 Nikolaos Panigirtzoglou 领导的摩根大通分析师团队给出的 78,000 美元数字包括电力成本、硬件折旧和公共矿工的管理费用。该预估已多次调整，从年初的 90,000 美元降至 2 月份的 77,000 美元，到 6 月份稳定在 78,000 美元左右。
生产成本与市场价格之间的脱节影响了矿商的运营。那么，他们如何应对，这对进入市场的比特币供应有何影响？
据摩根大通称，生产一枚比特币（CRYPTO：BTC）的成本约为 78,000 美元。截至 2026 年 6 月，比特币的价格连续五个月低于这一生产成本。这种情况给矿工带来了财务压力，因为他们的电费每月以美元计算，而他们的主要资产是机器产生的比特币。
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摩根大通将当前疲软的市场情绪解读为逆向指标，这与人们普遍解读其生产成本报告的方式背道而驰。
继 1 月份类似下降之后，6 月初挖矿难度下降了 10.09%。这种减少使幸存矿工的运营成本降低，并防止生产成本大幅下降。
2026 年第一季度，六家公开矿工售出了 32,000 枚比特币，超过了 2025 年全年的总销量，创下了新的季度记录，超过了 Terra-Luna 崩溃期间售出的 20,000 枚比特币。
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算力代表了网络的总计算能力，也是这一成本的一部分。随着越来越多的机器争夺固定的区块奖励，到 7 月份，算力达到每秒约 865 exahash。
能源价格也会影响生产成本。例如，亨利中心天然气 9 月 11 日的交易价格为每百万 BTU 2.79 美元，远低于 1 月 30 日的 13.80 美元峰值，这有助于降低成本估算。
矿工售出创纪录的 32,000 枚比特币
Mindscape 工作室/Shutterstock.com
2026 年第一季度，Marathon Digital Holdings（纳斯达克股票代码：MARA）、CleanSpark、Riot Platforms、Cango、Core Scientific 和 Bitdeer 等公司总共出售了 32,000 个比特币，以支付运营费用。这超过了 2025 年全年的总销量，创下了新的季度记录，并超过了 2022 年第二季度 Terra-Luna 熊市后售出的 20,000 枚代币的历史高点。
根据 CoinShares 的数据，在此期间，全球约 15% 至 20% 的矿机处于亏损状态，摩根大通将这一数字四舍五入至约 20%。哈希价格每天每秒每 petahash 约为 33 美元。
当时，矿工总共持有约 180 万枚比特币，比 2023 年底的 186 万枚有所减少。他们的库存逐渐减少，表明这是一种长期趋势，而不是短期现象。
链上成本基础分析显示，长期持有者的出售价格与矿商的生产成本相当。这种相关性并非巧合，因为两个群体都根据其收购成本来评估其地位。当比特币自 8 月底以来三次逼近并跌破 80,000 美元时，一些抛售压力来自于个人被迫抛售而不是选择这样做。
网络崩溃后挖矿成本降低
Bambooshot / Shutterstock.com
比特币有一个内置的机制来应对价格下跌。摩根大通分析师解释说：“当比特币交易价格低于其生产成本时，成本较高的矿商就会停电，算力下降，难度也会降低。”这个周期在2026年已经发生过两次。
6 月初，挖矿难度下降 10.09%，继 1 月份出现类似下降后，今年第二次大幅下降。 Galaxy Research 的数据显示，6 月份算力下降了 12%，仍比 10 月份峰值低 23%。每台关闭的机器都会为那些仍在运行的机器带来更大份额的区块奖励。
摩根大通计算得出，过去六个月价格难度的贝塔值升至0.62，表明两个变量之间存在很强的相关性，1代表完美相关。由于大多数矿商的运营接近收支平衡，因此当价格下跌时，他们会迅速断电，从而导致网络调整速度比过去更快。
难度的降低可以让高效的矿商从已经停产的高成本矿商手中夺取市场份额，从而稳定生产成本并防止进一步下降。摩根大通已经表示算力可能出现反弹，这可能会提高下一次调整的难度和生产成本。
公共矿工比私人矿工能忍受更长时间
佩什科娃 / Shutterstock.com
过去，大多数矿商都是私营企业，而且资金不足。如今，算力的很大一部分由上市公司控制，这些公司拥有对冲电力合同并可以进入债务和股票市场，而当它们投降时，情况就会发生变化。
对冲是主要的减震器。公共矿工可以锁定电价，使用期货远期出售比特币，或者以其持有的资产借款来支付电费，而无需在疲软的市场中出售比特币。融资也有帮助，因为公司可以筹集股本或可转换债务来获得现金，而不是清算资产。
然而，利率上升对这些支撑造成压力。 9月16日联邦基金目标上限达到4.00%，环比上升25个基点。较高的利率使得债务融资更加昂贵，并稀释了后续的股权融资，这意味着那些希望明确投降的人可能会面临长期抛售。
78,000 美元仍然是价格下限吗？
比特币一直难以将价格维持在 78,000 美元以上，五个月以来一直低于该水平，这是该周期中最长的一段时间。 9 月 16 日 VIX 指数为 17.71，投资者情绪既不恐慌也不自满。
这个价格点表明强制抛售开始的地方，随着价格进一步下跌，导致更多矿商蒙受损失。尽管当前的情绪可能令人担忧，但摩根大通分析师表示，这可能是一个反向指标，因为从历史上看，疲软的情绪总是先于经济复苏。
即将到来的难度调整至关重要，因为算力上升可能会推高生产成本并改变市场动态。
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