随着机构资本重塑周期，比特币的熊市变得更加温和

按照大多数资产标准来看，目前大约 50% 的缩水是巨大的，但与比特币历史上 80% 以上的缩水相比却非常温和。

与长期持有者之前幸存下来的情况相比，比特币当前的熊市看起来像是一个皮肉伤口。在 2025 年 10 月达到接近 126,000 美元的峰值后，到 2026 年中期，价格已稳定在 59,000 美元至 61,000 美元之间，下跌幅度约为 50-53%。

听起来很痛苦。对于任何在顶部附近买入的人来说，确实如此。但背景很重要：比特币 2022 年的熊市下跌了 78%，而 2018 年的熊市甚至更难看，下跌了 84%。以比特币计算，50% 的回撤实际上是一种礼貌的修正。

机构并没有退缩

这个周期中最有说服力的信号不是价格图表。这就是背后金钱的行为。 2024 年初推出的现货比特币 ETF，截至 2025 年 10 月吸引了约 600 亿美元的净流入。当资金回撤发生时，流出的资金不足 100 亿美元。

Bitwise 2026 年 9 月的一份报告进一步阐明了这一点。该公司调查了 15 家主要机构，发现没有一家机构在市场下跌期间减少其加密货币配置。在价格下跌的情况下，一些人实际上增加了比特币头寸。该报告指出，比特币绝大多数被视为机构投资组合中主要且通常是唯一的加密货币持有，与黄金一样充当数字价值储存手段。

波动性压缩是真实存在的

本周期中较为安静的变化之一是比特币隐含波动率的下降。 2025 年，隐含波动率从约 70% 下降至约 45%，这在很大程度上是由于机构出售其持有的比特币备兑看涨期权以产生收益。

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来自链上分析的数据也描绘了一幅平静的图景。长期持有者维持着未实现净利润，这表明他们将当前的价格水平视为一个路标，而不是一个投降点。在之前的熊市中，长期持有者通常会在真正的底部形成之前就陷入水下。这次没有发生这种情况。

更短、更浅的周期

从历史上看，比特币熊市从高峰到低谷平均持续12至13个月。截至 2026 年中期，当前的经济衰退持续时间约为 8 至 9 个月，但持续时间似乎较短。

分析师们所关注的概念是一些人所说的“上升楼层”。从百分比来看，每个周期的底部都高于其前一个峰值。 2018 年，比特币从高点下跌了 84%。 2022年下降了78%。现在，50-53%。