报告称，前 20 名加密货币财务公司中只有 4 家的交易价格高于资产价值

根据 DWF Ventures 的一项新分析，数字资产财务公司大多落后于他们所持有的加密货币，在 20 家最大的公司中，只有 4 家的交易价格高于其代币储备的价值。

摘要 按资产管理规模排名前 20 位的数字资产国库中，只有 4 个的交易价格高于其持有的加密货币。

自从采用财务策略以来，大多数被研究的公司的表现都逊于其基础代币。

随着资产价值折价收窄，一些库存股在最近不到三个月的时间里其代币价格上涨了 15% 至 40%。

分析称，在比较股票时，融资条款、营业收入和管理决策现在变得更加重要。

DWF Ventures 将公开交易的加密货币资金公司的股价与其持有的代币的表现进行了比较。研究发现，20 家最大的公司中大多数的市值与净资产价值比率（mNAV）都低于 1，这意味着它们的股票估值低于其持有的加密货币。

截至 9 月 21 日，前 20 名加密货币国库券中有 4 家的交易价格存在溢价 |资料来源：DWF Ventures 报告

分析称，这一计算不包括债务和优先股。因此，投资者在将低 mNAV 视为公司所拥有的一切资产的折扣之前，需要单独检查这些义务。

加密货币库存股大多落后于直接持有的股票

分析发现，自从这些公司开始实施财务策略以来，购买和持有基础代币通常比购买股票产生更好的回报。即使一只股票表现领先，与拥有一家公司所带来的额外风险相比，其超额回报通常也很小。

库存股并不像交易所交易基金那样追踪代币。其价格还取决于管理层何时购买加密货币、如何筹集现金、发行多少新股，以及投资者是否期望该公司扩大持股。

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这种差异在较短的时间内就可见一斑。自 7 月以来，分析发现，随着 mNAV 比率从大约 0.5-0.8 攀升至 0.7-1.0，一些库存股的表现优于其代币 15% 至 40%。在此期间，专注于超流动性的 PURR 和专注于 Zcash 的 CYPH 的回报率分别比各自的代币高出 31% 和 38%。

根据分析，他们的每股代币持有量在这几个月里几乎没有变化。相反，大部分股票上涨是因为投资者为这些公司的投资支付了更多费用，而加密货币价格上涨。作者发现，在超过三个月的大多数时期内，基础代币仍然表现强劲。

美国最近的一个例子表明，库存股的变动速度有多快。 9 月 20 日，crypto.news 报道，截至 9 月 18 日收盘，Strategy 的一个月涨幅为 47.65%，这一时期比特币也有所复苏。该股票在该窗口期内的回报并不能确定自该公司开始购买该资产以来其相对于比特币的表现如何。

溢价让加密货币金库每股可以购买更多代币

该分析将每股代币持有量确定为衡量财务公司进展的核心指标。当一家公司的股票交易价格高于其加密货币储备的价值时，它可以出售股票，用所得收益购买代币，并可能增加支持每股现有股票的金额。

当 mNAV 低于 1 时，这一过程会变得更加困难。以折扣价出售新普通股可能会稀释现有投资者的股权，而等待筹集资金可能会减缓进一步购买的速度。公司还可以使用可转换债务或优先股，尽管每种融资方法都会带来普通股股东必须权衡的条款。

分析称，Strategy已使用可转换债务作为其比特币融资的一部分。如果股票达到约定条件，可转换持有人可以将其债权换成股票；在此之前，公司必须管理其资本结构所附带的义务。分析警告说，如果融资变得更加困难，优先股股息和其他承诺可能会给准备金带来压力。

最近的美国文件显示，财务运营商对这些要求的反应有多么不同。正如 Strategy 9 月份的更新所述，在报告的一周内，该公司没有通过其市场计划购买比特币，也没有出售任何股票。相反，它花费了 1.763 亿美元回购 STRC 优先股，并将其数字信用证券回购授权增加了一倍，达到 20 亿美元。

努力走了另一条路。 9 月 14 日关于其最新比特币购买的报告称，这家美国上市公司利用 SATA 优先股收益以约 3660 万美元的价格购买了 469 BTC，截至 9 月 11 日其持有量达到 25,000 BTC。其向 SEC 提交的文件向投资者提供了购买金额和用于资助其的证券。

营业收入可变化比较

分析称，公司还可以从代币储备之外的质押、挖矿或业务中寻求回报。此类收入可能会在不出售主要加密资产的情况下增加股东可用的资源，尽管结果取决于运营成本和执行。

对于 Bit Digital 来说，分析指出其云基础设施业务 White Fiber 是其股价在数字资产价值下跌的情况下保持溢价的原因。根据分析中引用的盈利信息，White Fiber 占 Bit Digital 第二季度收入的 89% 以上。

以太坊财务公司通过质押提供了另一个例子。根据 BitMine 9 月 21 日的财务更新，BitMine 持有的 598 万枚 ETH 中，有超过 506 万枚被质押。质押可以赚取额外的 ETH，但股东仍然拥有一家其股价走势与 ETH 不同的公司。

该分析还引用了 SharpLink 宣布向 stETH 分配 2 亿美元的资金，以及与 Galaxy 共同设立的 1.25 亿美元的链上收益基金。对于以 Zcash 为重点的 CYPH，它指出了一个采矿队，该公司表示该采矿队接收了超过 18% 的网络排放量。每项活动都为投资者提供了操作决策，以评估持有的代币数量。

访问权限也发生了变化。该分析认为，库存股曾经产生溢价，部分原因是一些机构可以比直接购买加密货币更容易地购买上市股票。随着更多受监管的基金和托管选择的出现，该报告的作者预计，投资者在对一家财务公司与另一家财务公司进行估值时，会更加重视运营商、融资条款和业务收入。