该策略在 11 个月内消除了近 80 亿美元的净债务，并将标普的垃圾评级置于时钟之下

比特币的集中度依然存在，而标准普尔尚未在其规定的 12 个月升级窗口于 2026 年 10 月下旬结束之前采取行动。

这些变化解决了标准普尔在比特币压力期间对现金义务、可转换债务和筹款的担忧。

截至 9 月初，Strategy 将净债务削减至约 1.74 亿美元，并将美元流动性提高至 65.4 亿美元。

最大的比特币资金管理公司Strategy在建立了数十亿美元的流动性并减少债务后，正在寻求摆脱B级垃圾信用评级的理由。

9 月 10 日，Strategy 投资者关系主管 Chaitanya Jain 表示，这家由 Michael Saylor 领导的公司已在标普全球评级此前确定为升级潜在路径的三个领域加强了资产负债表：美元流动性、可转换债务以及比特币承压期间的资本市场准入。

标准普尔继 10 月份最初授予该评级后，于 2025 年 12 月确认了 Strategy 的 B- 发行人信用评级，展望为稳定。该评级仍比最低投资级别 BBB- 低六个级。

策略建立标准普尔所需的现金缓冲

最显着的变化来自 Strategy 持有的比特币与其财务义务之间的美元流动性。

Jain 表示，美元流动性从 2025 年 9 月 30 日的 5400 万美元增加到截至 9 月 7 日的 65.4 亿美元，这使该公司有大约四年的时间在不依赖比特币销售的情况下为利息和优先股股息提供资金。

Strategy 最新的监管文件将这一金额分为两个部分。其指定的美元储备为 51 亿美元，另有 14.4 亿美元作为美元现金持有。该储备金专门用于优先股息和利息，而额外的现金也可用于购买比特币、证券回购和其他资本管理目的。

这使得 Strategy 在发行新证券变得困难的时期具有更大的灵活性。

标准普尔将该公司的流动性结构视为主要弱点，因为其债务利息、到期日和优先股股息均以美元支付，而其大部分资产以比特币持有。该机构警告称，比特币的严重下跌加上资本市场准入的减少可能最终迫使Strategy以较低的价格出售该资产。

该公司还减少了标准普尔指出的潜在压力来源的债务工具。

Strategy 于 5 月回购了 15 亿美元的 2029 年到期的 0% 可转换优先票据，之后可转换债务已从 82.1 亿美元降至 67.1 亿美元。它为这些票据支付了约13.8亿美元，较面值折让8%。

Jain 表示，以公司不断增长的美元流动性衡量的净债务已从 2025 年第三季度后的约 81.6 亿美元降至截至 9 月 7 日的约 1.74 亿美元。

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这一计算并没有消除 Strategy 更广泛的义务。该公司仍持有数十亿美元的永久优先股，其股息承诺仍然是标准普尔认为的流动性负担的一部分。

Strategy的融资机器在比特币压力下保持开放

Strategy还指出，该公司有能力在2026年之前继续出售证券，因为这证明标普担心在比特币低迷期间可能会削弱的融资渠道仍然开放。

Jain 表示，从 1 月到 8 月，该公司通过普通股和优先股筹集了 210 亿美元，在此期间每个月都获得了资金。在此期间，BTC 价格暴跌超过 30%，跌至 6 万美元以下。截至发稿时，其价值已恢复近 80,000 美元。

尽管价格走势如此，Strategy 仍继续吸引大量投资者融资。

标准普尔将持续的市场准入作为其评级展望的核心。该机构表示，如果比特币价格恶化削弱了Strategy筹集资金的能力，或者增加了其无法管理价外可转换债务的可能性，那么它可能会下调Strategy的评级。

它的上行情况却朝相反的方向发展。长期升级需要更强的美元流动性，减少对可转换债务的依赖，并在比特币压力时期继续获得资本。

比特币集中度仍然是障碍

资产负债表的改善使标准普尔需要评估不同的信用状况，但它们并没有消除对Strategy评级影响最大的结构性特征。

战略仍然以比特币为主。

截至 9 月 9 日，该公司持有 845,050 枚 BTC，价格为 637.3 亿美元，平均价格约为每枚 75,412 美元。这使得其资产负债表的大部分暴露在能够大幅缩减的资产之下，即使是在 Strategy 为其支付义务建立了更大的美元缓冲之后也是如此。

标准普尔强调了这种集中风险，称该公司以比特币为主的国债业务和相对较小的软件业务限制了更高评级的潜力。

现在的问题是，新的流动性和债务状况是否能够提供足够的保护来抵御这种风险，从而证明重新评估的合理性。

自最新的资产负债表变化以来，标准普尔没有采取新的评级行动，贾恩也没有做出任何预测。他说：

“更多的流动性。更少的债务。持续的融资渠道。任何评级升级仍然是标准普尔的决定。”

时机可能很快就会让这一论点受到考验。标准普尔在 2025 年 10 月表示，在 2026 年 10 月下旬之前的 12 个月内不太可能升级。