贝莱德重新承销比特币，投资组合数学仍然成立

比特币较 2025 年 10 月高点下跌约 50%，这为机构投资理论提供了有用的检验。当价格上涨、相关性良好且资本流入市场时，选择新资产相对容易。更具启发性的做法是在大幅下跌之后，此时投资者可以重新审视最初的假设，并确定哪些是结构性的，哪些只是上一个周期的产物。

这实际上就是贝莱德在其最新研究《重新承销比特币：仍然是投资组合多样化者》中所做的事情。该公司并没有将最近的下跌孤立地视为支持或反对比特币的证据，而是回到与配置者最相关的问题：比特币实际上如何影响多元化投资组合的风险和回报特征？

结果比总体回报数据所显示的更为重要。在贝莱德截至 2026 年 5 月 29 日的 10 年滚动分析中，传统的 60/40 股票和固定收益投资组合的年化回报率约为 9.9%，年化标准差约为 10.1%。引入 1% 的比特币配置将年化回报率提高至约 10.9%，而波动性仅小幅上升至约 10.3%。按2%的配置，年化回报率约为11.8%，标准差约为10.6%。

换句话说，2%的配置相对于传统投资组合增加了约190个基点的年化回报，同时增加了约50个基点的年化波动性。该投资组合的夏普比率从 0.81 提高到 0.96，而最大回撤从 -20.3% 变为 -20.9%。这些数字是假设的和向后看的，但它们说明了为什么主要通过比特币的独立波动性来判断比特币可能会对其投资组合影响进行不完整的评估。

更相关的问题是这种波动性如何与投资者已经拥有的其他一切相互作用。贝莱德继续将比特币描述为具有与传统资产根本不同的风险和回报驱动因素，其根源在于其固定供应、去中心化结构以及独立于任何主权发行人。这些特征并不能阻止比特币在去杠杆化期间与风险资产一起交易，但贝莱德的研究表明，这些相关性历来是偶发性的，而不是永久性的。

这种区别有助于解释投资组合的结果。适度的配置不会将比特币的独立波动性一对一地引入投资组合中。重要的是，相对于其历史上产生的回报，该配置对总投资组合风险的边际贡献。根据贝莱德的分析，即使考虑到比特币近期最严重的下跌之一，这种权衡仍然有利，为 1% 和 2%。

为什么 1-2% 不断出现在贝莱德的工作中

这并不是贝莱德第一次达到这个区间。其早期的投资组合研究通过风险贡献来调整比特币规模，得出的结论是，对于愿意并能够接受比特币风险的投资者来说，1-2% 的分配可能代表了一个合理的范围。在这些权重下，贝莱德发现，比特币在整体投资组合风险中所占的份额与传统 60/40 投资组合中的单个大型科技股所持份额相似。然而，超过 2% 后，比特币对总投资组合风险的贡献开始不成比例地增加。

新的分析从相反的方向解决了同一问题。它不是询问比特币会带来多少风险，而是研究投资者历史上因承担额外风险而获得的回报。夏普比率从传统投资组合的 0.81 提高到 1% 比特币的 0.90 和 2% 比特币的 0.96，这表明从历史上看，增量回报足以补偿投资组合层面的额外波动。

这并没有将 1% 或 2% 确定为最佳配置，贝莱德也没有这样表述。适当的风险敞口将取决于流动性要求、投资期限、治理约束和风险承受能力。分析确实提供了一个更严格的讨论框架。分配问题可以越来越多地根据边际风险、相关性、回撤和投资组合效率来评估，而不是通过关于比特币本身是否波动太大而无法持有的二元辩论来评估。

贝莱德也亲眼目睹了这一需求

贝莱德的最新分析还有另一个方面，很难与该公司的市场经验分开。

贝莱德于 2024 年 1 月推出了 iShares 比特币信托 (IBIT)。不到一年后，它已积累了超过 500 亿美元的资产，这被贝莱德称为历史上规模最大的交易所交易产品。它达到这一里程碑的速度比之前的纪录保持者快了大约五倍。

从那时起，它的重要性只增不减。贝莱德现在将 IBIT 描述为全球最大、交易量最大的比特币 ETP，尽管该基金在 1,000 多种产品的贝莱德全球阵容中竞争，但该基金在 2025 年成为该公司收入最高的 ETF。

美国现货比特币 ETF 市场的集中度同样值得注意。根据 Bitcoin For Corporations 追踪的当前 ETF 持有量数据，美国现货比特币 ETF 总共持有约 125 万枚 BTC，占比特币固定 2100 万枚供应量的近 6%。仅 IBIT 就约占 775,000 BTC，占美国现货 ETF 综合体持有的比特币的 60% 以上。

查看完整的比特币 ETF 仪表板。

这并不意味着贝莱德的研究独立于商业背景； IBIT 是贝莱德的一项重要且价值日益增长的产品。这种背景应该被理解而不是被忽视。但这也意味着该公司的重新评估是在两年多的观察投资者如何实际大规模使用比特币的同时进行的。

这种区别很有用。比特币作为投资组合资产的理论案例越来越多地伴随着可观察的配置行为。投资者现在可以通过熟悉的经纪、咨询和跨多个市场体系的机构基础设施获得比特币，包括快速升值和严重回撤的时期。 IBIT 的增长表明，需求在其最初推出窗口之后仍然持续存在。

提款正是论文应该重新承保的时候

贝莱德报告的时机最终可能比投资组合模拟本身提供更多信息。

比特币并没有被重新评估到历史最高点。贝莱德在比特币 2025 年 10 月峰值下跌约 50% 后发布了该分析报告，该公司将这一时期与杠杆头寸解除、ETP 流量放缓以及积累比特币的公司需求减弱联系在一起。其结论是，这些力量代表了比特币投资案例的定位修正，而不是根本性变化。

这就是重新承保应该实现的目标。投资论不应该因为投资者的依恋而存在；它应该能够生存下去，因为当情况发生变化时，其基本假设仍然成立。

对于比特币来说，这些假设超出了历史回报。该资产在设计上仍然稀缺，具有全球流动性，独立于主权发行人，并且在结构上不同于主导传统投资组合的负债。贝莱德认为，对财政可持续性、货币稳定性和地缘政治风险的担忧可能与比特币的长期采用越来越相关。

投资组合的证据并不能证明比特币在未来十年的回报率，IBIT 的成功也不能确定适当的配置应该是什么。这两项进展共同表明，机构对话已经取得了相当大的进展。比特币不再仅仅被视为机构可能会或可能不会选择拥有的非常规资产。它越来越多地通过资本配置中其他地方应用的相同规则进行评估：规模、风险贡献、相关性、流动性、回撤和预期回报。

这对企业领导者意味着什么

对于首席财务官、董事会和企业经营者来说，这种演变可能是贝莱德工作中最重要的收获。

相关的决定不是比特币是否波动；而是比特币是否波动。这是已知的。公司配置也不需要类似于那些明确围绕该资产建立资本结构的公司所追求的集中比特币策略。在零风险和以比特币为中心的资产负债表之间，存在更广泛的可能配置。

贝莱德的研究为思考这一范围提供了一个有用的框架。相对较小的分配足以实质性改变传统投资组合的历史回报特征，而不会导致投资组合水平风险的相应增加。在研究期间，如果利率为 2%，则年化回报率将增加约 190 个基点，年化波动率将增加约 50 个基点。分配金额很小；但其效果却并非如此。

对于企业领导者来说，其含义与其说是采用贝莱德的具体分配范围，不如说是采用分析背后的规则。比特币可以像任何其他战略配置一样进行承保：定义其目的，确定可接受的风险贡献，建立流动性和治理要求，相应地调整头寸规模并定期重新审视假设。

这是一个比公司是否应该简单地“购买比特币”要成熟得多的问题。

随着比特币越来越深入地融入机构投资组合和金融基础设施，分析的负担正在发生变化。高管们面临的问题越来越不是比特币是否属于讨论范围，而是公司的目标、限制和资本成本可以证明哪种配置（如果有的话）是合理的。

在又一个完整的市场周期和大约 50% 的回撤之后，贝莱德现在重新承保了这个问题。其历史投资组合数学仍然证明，在可衡量的数量上，比特币可以改善这个方程式。对于企业决策者来说，这是值得带入董事会的要点。

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