你可以在不出售比特币的情况下借入比特币，但有一个问题

比特币持有者可以通过 WBTC、cbBTC 或 cirBTC 等代表其他网络上 BTC 的托管代币进行借款。

需要现金的比特币持有者不一定必须出售他们的比特币。他们可以以比特币为抵押进行借贷，保留比特币的敞口，同时利用比特币的价值作为贷款的抵押品。

复杂的是，他们想要的贷款可能存在于另一个网络上。许多区块链借贷应用程序都在以太坊上运行，以太坊保留自己的记录，记录谁拥有什么。比特币所有者的 BTC 记录在比特币网络上，以太坊应用程序不能简单地将其作为抵押品。

一种解决方案是将比特币委托给托管人（一家保管比特币的企业），并接收贷款应用程序可以接受的数字代币。原始 BTC 仍处于托管状态，而新代币则在另一个网络上代表它。

这种安排可以在不出售比特币的情况下解锁贷款，但它改变了持有人的依赖。借款人现在依赖于持有 BTC 的托管人、取回 BTC 的规则、维持其价值的代币以及管理贷款的贷款应用程序。

Coinbase、Circle 和 WBTC 提供了这种安排的竞争版本。 Circle 9 月 4 日对其 cirBTC 产品的解释阐述了其对 Coinbase 的 cbBTC 和已建立的 WBTC 代币已经服务的市场的方法。每个都提供了相同主张的一个版本：托管比特币，并发行可转让代币。

竞争的焦点在于该代币的用途有多大，以及当其持有者想要回比特币时该安排的可靠性如何。

一张可以做更多事情的收据

想象一下，当货物存放在仓库中时，一张仓单可以传递给另一个所有者。托管比特币包装器的工作原理类似。代币可以在人与人之间移动，而托管人持有支持它的比特币。产品的条款决定了谁可以用代币交换该支持。

将 BTC 存入这样的安排是这样的：一旦存款得到确认，就可以在另一个网络上创建一个相应的代币。这种创造称为铸造。赎回反转了这个过程：代币被从流通中删除或烧毁，并且比特币通过提供商的程序释放。 BitGo 描述了 WBTC 的这种存款和赎回流程，其中经过批准的企业（称为商家）在收取费用的同时与托管人一起处理转换。

零售买家从其他人那里购买现有的代币，并且交易转移该代币，而不需要另一个比特币进行托管。系统仍然保留着原始的比特币和代表它的代币；包装并没有在比特币网络上创造出另一种硬币。

每个代币都价值一个比特币，因此打包并不能保护持有者免受比特币市场价格下跌的影响。即使他们可以转移的资产现在是另一个网络上的代币，持有者仍会面临相同的收益和损失。

赎回能力有助于保持两个价格接近。如果打包代币的交易价格低于其支持的价值，合格的交易者可以购买它并将其兑换为 BTC，一旦成本被覆盖，就可以赚取差价。购买可以缩小折扣，但限制或延迟可能会削弱这一过程：知道比特币的存在并不等于能够取回它。

一旦代币到达贷款申请，软件就可以安排贷款。智能合约是在区块链上执行规则的程序。它可以接受打包的比特币作为抵押品（一种用于担保贷款的资产），并让持有者借入与美元挂钩的代币（称为稳定币）。持有者在承担债务的同时仍保留比特币价格的风险。

借款人必须承诺比借入的价值更高的价值，因为当贷款仍未偿还时，比特币可能会下跌。如果价格下跌得足够远，缓冲可能会变得不足，应用程序可以清算抵押品以减少债务。

结果就是借款人一开始就试图避免的风险：在没有选择出售的情况下损失了部分比特币敞口。

通过这个清算过程，另一个参与者可以偿还部分债务并获得抵押品作为回报，并有这样做的动力。

包装本身不产生利息。寻求收入的持有者必须做进一步的事情，例如将代币借给另一个借款人。任何回报都来自该活动，这带来了超出持有包装纸的风险。

相同的比特币，不同的门

如果借款人选择的贷款应用程序不接受比特币支持的代币，那么该代币对借款人来说就没有什么用处。另一种代币可能被广泛接受，但对于特定持有者来说很难兑换成 BTC。即使提供商承诺提供相同的支持，他们的产品使用起来也可能有很大不同。

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WBTC 的商业网络将交易所和机构与其铸造和赎回流程连接起来。普通用户通常通过交易所获取代币。已经接受 WBTC 的应用程序为这些用户提供了可以借用 WBTC 的地方，而商家则提供与托管比特币的连接。这些关系有助于在新人建立类似的访问权限之前使已建立的包装器变得有用。

Coinbase 将转换作为使用现有交易账户的一部分。符合条件的客户可以在从其比特币余额中提取时选择一个受支持的网络，并在该网络上接收 cbBTC，并通过受支持的 Coinbase 存款将 cbBTC 发回账户，并将比特币存入该账户。 Coinbase 的转换说明包含地域限制，但对于符合资格的客户，大部分工作都被折叠到普通转账中。

Circle 的 cirBTC 产品面向机构，包括贸易公司和贷款应用程序。它连接了 Circle 现有的服务和 USDC。 Circle 表示，基础比特币与公司资产分开持有。它还发布储备地址并使用 Chainlink（一种向区块链应用程序提供数据的服务）来向使用代币的软件提供有关支持的信息。

对于借款人来说，这种竞争决定了他们的比特币实际上可以在哪里用作抵押品，以及他们将包装器变回比特币的容易程度。

这里的商业逻辑非常简单：让包装器为已经使用提供商服务的客户提供便利，然后说服其他应用程序接受它。第二步需要的不仅仅是一个熟悉的名字或一个有据可查的储备。

贷款申请必须决定每项资产可以提供多少信贷。他们需要一个在借款人遇到麻烦时可以出售抵押品的市场。流动性描述了在不将价格压得太低的情况下出售的容易程度。代币可能有充足的支持，但应用程序运行的买家太少。

这就是为什么交易活跃的包装纸在寻求接受作为抵押品时具有优势。更多的借贷机会反过来可以吸引更多的持有者和交易者。该领域的新来者必须说服贷方接受目前很少有人使用的代币，同时说服客户持有较少贷方接受的代币。

WBTC 明确为商家提供赚取兑换费的机会。对于更广泛的提供商来说，有用的包装可以吸引客户使用他们的服务，尽管经济效益取决于商业模式。与某些美元稳定币背后持有的国债不同，储备的比特币不会自动产生利息。商业机会在于客户如何使用代币。

拥有代币并不等同于持有比特币

对于客户来说，检查比特币支持是一个很好的起点。 Coinbase 发布了 cbBTC 储备仪表板，允许用户将公开的比特币持有量与未偿代币进行比较。

然而，Visible Bitcoin 并没有确定如果提供商失败会发生什么，也没有保证每个代币持有者都可以立即赎回它。产品的条款决定了谁拥有该权利，而兑换服务必须能够提供。知道比特币存在并不等于知道你可以拿回它。

当代币位于个人钱包中时，这种区别很容易被忽视。它的所有者控制着传输它所需的数字密钥，而托管人则控制着原始比特币的密钥。自己拿着包装纸仍然需要另一家企业负责其支持。

在贷款中使用代币会增加对管理该职位的软件的依赖。应用程序必须正确执行其规则并获得可靠的价格来评估抵押品。即使包装器发行人承诺的每一个比特币仍被托管，其用户也可能因软件故障而蒙受损失。

对于只想要现金而不出售比特币的所有者来说，包装会带来一种权衡。他们的比特币可以在原本无法接受的应用程序中使用，以换取费用和对其他机构和软件的依赖。这是否值得取决于应用程序提供的内容以及所有者愿意接受的义务。

这也解释了为什么多家企业可以竞争代表同一资产。包装器通过开放持有者想要使用的贷款或其他金融服务的渠道来赢得一席之地。

贷款可能会从比特币开始，但最终重要的是持有者能否拿回比特币。