同样的美联储加息可以帮助稳定币并伤害比特币借款人

要了解其影响，就需要遵循合约，而不是将每一份国债收益率都视为相同的信号。

同样的债券市场走势可以增加一家企业的收入，同时缩小另一家企业的利润。

当你持有美元稳定币时，其他人可能会从支持你余额的资产中赚取利息，而借款购买比特币的公司必须找到资金来支付贷方。

这两项业务都是加密货币原生业务，但较高的利率可能会奖励第一个业务，并侵蚀第二个业务的经济效益。

当国债收益率的每一次变动都成为整个行业资金变得更容易还是更困难的判断时，这种分歧就消失了。

不同的企业通过合同获得不同的利率，因此阻止投资者购买投机性资产的债券市场举措也可以提高某些加密货币储备的收入。

我们可以在 Circle 的第二季度财报中看到这一点：截至 2026 年 6 月 30 日的三个月中，准备金收入占收入的 95.2%。其准备金回报率接近现行的担保隔夜融资利率（SOFR），这使得收入在很大程度上取决于未偿还稳定币的数量及其支持的收入。

该计算中的利率很重要，因为隔夜回报和 10 年期国债收益率的变动可能不同。将两者视为相同的货币价格可能会让您期望从发行人处获得意外之财，而该发行人的储备收入实际上正走向另一个方向。

金钱有不止一个价格

美联储9月16日决定将目标区间提高0.25个百分点至3.75%-4%，影响了这一分化。随着资产到期或重置，较高的隔夜利率可以提高短期稳定币储备的回报，而债务追随这些利率的借款人可能会面临更高的利息支出。

短期利率影响快速到期或重置的工具的回报，而10年期国债收益率则包含对未来短期利率的预期以及持有长期债券的补偿。

纽约联储的期限溢价研究使用模型来区分这些组成部分，因为额外补偿本身无法直接观察到。

投资者可能会要求持有长期政府债务获得更多补偿，同时预计隔夜利率稍后会下降，即使短期准备金回报率下降，长期融资也会变得更加昂贵。

在这种情况下，一家为长期建设项目提供资金的公司和一家对到期国债进行再投资的发行人，由于不同的原因，最终的结果可能会更糟。

比特币持有者必须进行另一次计算，因为直接拥有该资产并不会产生合同利息收入。如果价格上涨，他们就可以获利，但与取决于其他买家将支付的回报相比，更高的可用债券收益率会给他们带来更大的承诺收入。

这种比较取决于投资者的情况，包括通货膨胀、税收以及他们可以将投资的资金保留多久。

正如美国证券交易委员会在其利率风险指南中所解释的那样，当收益率上升时，长期国债可能会失去市场价值，因此下个月需要出售的人面临着与持有至到期的人不同的主张。

实际收益率与比特币估值之间的关系仅描述了加密货币风险敞口的一部分。当投资者发现投机性资产吸引力下降时，通过储备赚取利息的公司可以收取更多现金，而这两种结果都不矛盾。

你的美元可以支付别人的利率收入

考虑一个假设的发行人，其储备金为 100 亿美元，年收益率为 4%，在扣除费用和支付给合作伙伴的费用之前每年产生 4 亿美元的收益。

如果回报率降至 3%，收入将降至 3 亿美元，恢复原来的金额将需要约 133.3 亿美元的准备金，大约增加三分之一。

这些（虚构的）数字表明了为什么发行人可以吸引更多客户，但每提供一美元的收入却更少。更多的流通代币会有所帮助，但额外的余额必须抵消较低的回报，而总储备收入仍然必须覆盖分配和运营成本。

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代币持有者可能不会获得任何收入，除非产品条款赋予他们获得这些收入的权利，因为他们购买的通常是持有和转移与美元挂钩的余额的能力。

这项服务可能很有价值，特别是在传统美元账户的访问受到限制的情况下，但更高的准备金回报可以增加发行人的收入，同时增加客户在其他地方放弃的利息。

借款人面临着数学的另一面，因为假设一家公司通过新的有息债务筹集 1 亿美元，如果其借款利率增加两个百分点，每年将额外支付 200 万美元。

然后，它的企业必须通过盈利、进一步融资或资产出售来找到资金，即使它购买的资产并没有变得更具生产力。

对一家公司借债积累比特币的影响取决于其发行的债务，因为当国债收益率变动时，现有的固定利率借贷不会自动变得更加昂贵。

浮动利率贷款可以更快地重置，而当旧债务到期时，再融资可以让借款人重返市场，贷款人还有另一次设定条款的机会。

可转换债务使比较进一步复杂化，因为贷方可能会接受较低的息票以换取获得股权的可能性。

仅关注利息支付会忽略该价值以及股东承担的潜在稀释作用，因此两家息票相似的公司仍然可能有截然不同的融资安排。

考虑数据中心项目的矿工也面临着将融资与未来收入相匹配的同样需要，但建设支出在完工的站点获得预期收入之前就开始了。

在预期盈余较小的项目中，较大的利息支出可以在第一个客户开始付款之前消耗掉盈余，尽管结果取决于建筑成本、客户合同以及债务和股本的组合。

因此，拥有固定资金和可靠客户承诺的公司可能比拥有看似更便宜、需要很快再融资的债务的竞争对手处于更有利的地位。

要了解这种差异，需要阅读合同，因为仅凭国债收益率并不能告诉您哪家企业有能力完成其项目。

DeFi 必须解释额外回报

链上借贷引入了另一种设定利率的方法，Aave 关于供应代币的文档解释说，供应商的回报取决于借贷利用率和协议参数。

国债收益率影响用户可以选择的替代方案，但贷款池内的需求有助于确定池实际支付的费用。

当借款人想要大量可用的稳定币时，利率可能会上升，而需求疲软或供应增加可能会拉低利率。治理设置和激励措施也会影响报价回报，这意味着仪表板上的百分比需要解释付款的来源。

想象一下短期政府投资提供 4% 的利率，而链上头寸则提供 7% 的利率。