日元飙升威胁全球风险资产，比特币维持在 78,500 美元附近

日本央行 9 月 17 日至 18 日的会议将测试，如果日元走强，ETF 需求是否能够抵消期货主导的头寸。

ETF 流入和近期持有者 71,000 美元的成本基础支撑了比特币，但日元资金走强可能会分散整个市场的风险降低。

随着日元达到 2 月份以来的最高水平，比特币保持在 78,500 美元附近，使 BTC 保持在近期交易区间内。

9 月 8 日，随着日元触及 2 月份以来的最高水平，比特币维持在 78,500 美元附近，使 BTC 处于近期交易区间内，而投资者则减少了对日元的押注。

日元兑美元汇率在亚洲交易时段达到 152.89 美元，随后回落至 154.14 美元，在日本央行 9 月 17 日至 18 日会议之前缓解了部分货币压力。日元走强可能会挤压借日元购买外国资产的投资者，从而可能促使其投资组合抛售。

问题是，如果日本资金变得更加昂贵并且投资者降低了投资组合的风险，比特币的买家是否可以继续吸收供应。

ETF 流入和近期持有者较低的收购成本提供了一些支撑。期货带动的反弹、交易所库存增加和巨额账面利润使支撑面临更严峻的考验。

日元走势可以传递什么

根据 Jefferies 对国际清算银行数据的分析，3 月份跨境日元借款达到 360 万亿日元（2.35 万亿美元）。

套利交易借入低成本货币来购买回报率较高的资产，而日元走强会提高以外国资产衡量的偿还日元负债的成本。日本利率上升也会缩小该策略的回报。

这种风险不仅限于明确借入日元购买加密货币的投资者：投资组合某一部分的损失或保证金要求可能会促使其他地方的抛售。国际清算银行对 2024 年 8 月动荡的分析描述了去杠杆化和保证金压力如何在包括加密货币在内的市场中蔓延。

9 月份的结果将取决于剩余杠杆率、保证金要求以及投资者选择出售哪些资产。

较高的国内债券收益率可以让日本投资者有更多理由将未来资本留在国内。报告描述了杠杆基金和现金投资者减少日元空头头寸的早期迹象。

海外采购的减少和现有贸易的清算都会影响国外市场，但它们是不同的过程。

对于比特币来说，如果日元再次升值与更广泛的风险降低和购买疲软同时发生，其后果将变得更加严重。

9 月 8 日，比特币价格接近 78,500 美元，仍处于 Bitfinex 9 月 7 日分析中描述的近期 77,200 美元至 82,100 美元区间内。比特币正在通过最初的货币压力进行整合。

Farside Investors 9 月 3 日录得美国现货比特币 ETF 净流入 7.308 亿美元，9 月 4 日又净流入 1.746 亿美元。这些已完成的交易显示了主要投资渠道的需求，但后续购买的步伐仍有待确定。

Bitfinex 还指出，稳定币供应正在扩大，并认为市场正在以上行偏见进行整合，同时警告称，较高的收益率会限制后续走势。

Glassnode 在 9 月 2 日的报告中将短期持有者成本基础定为接近 71,000 美元。由于比特币交易价格高于平均收购价格，该群体在跌入水下之前仍有缓冲。

ETF 流入表明了实际需求，而较低的成本基础为近期持有者在其平均头寸陷入亏损之前提供了更大的价格缓冲。

它们共同为市场吸收压力的能力提供了合理的解释。

市场信号 文章中的近期解读 看涨解读 脆弱性风险 BTC 现货区间 $77,200–$82,100 价格正在盘整而不是突破 低于区间的失败可能会触发更快的去风险化 现货 BTC ETF 流量 +7.308 亿美元 9 月 3 日； +1.746 亿美元 9 月 4 日 实际需求是通过受监管产品呈现的 如果在高峰后流入放缓，需求可能会不平衡 Bitfinex 9 月 7 日观点中稳定币供应不断扩大 加密货币流动性基础仍在增长 较高的收益率可能会限制后续短期持有者成本基础 约 71,000 美元 近期持有者在平均损失之前有缓冲 跌破成本基础可能会改变持有者行为 9 月 4 日期货未平仓合约 $25.2B 至 $27.5B 3 动能资本快速回归 杠杆释放速度快于现货买家吸收供应的速度

边际反弹仍严重依赖期货

CryptoQuant 撰稿人卡梅洛·阿莱曼 (Carmelo Alemán) 报告称，9 月 3 日交易期间，未平仓合约总额从 252 亿美元增至 275 亿美元。他表示，衍生品是主要的初始驱动力，同时承认后来的现货和链上参与。

以美元计价的未平仓合约衡量未平仓头寸，其美元价值反映了未平仓合约的总价值。交易者对强制平仓的脆弱性还取决于他们的抵押品和杠杆。

尽管如此，如果价格反转并且参与者在现货买家吸收由此产生的供应之前降低杠杆，衍生品主导的走势可能会很脆弱。

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CryptoQuant 撰稿人 CW8900 描述了现货需求的负面数据以及大型投资者的持续购买。 XWIN Japan 9 月 8 日的报告同样报告称，尽管 ETF 有所积累，但表观需求仍为负值。

这些指标表明，可识别的购买并未转化为整个市场一致强劲的需求。

与此同时，CryptoQuant 的 CQ Research 报告称，在复苏期间，现货交易量约为 8 月初低点的三到四倍，交易所的鲸鱼活动有所增加。

这种成交量反映了交易双方的情况，并证实了现货参与度的增加，但买卖的平衡仍未得到解决。

如果 ETF 购买放缓而衍生品头寸收缩，其他买家将不得不吸收更多供应以保持区间不变。如果日元走强能够促使投资者降低风险，那么这种失衡可能会暴露出来。

CryptoQuant 撰稿人 IT Tech 报告称，9 月 4 日，短期持有鲸鱼的未实现利润超过 90 亿美元，创下了自 2016 年以来该指标的历史记录。该数字在 9 月 5 日降至 75 亿美元，显示出纸质缓冲随着估值变化而缩水的速度有多快。

CryptoQuant 贡献者 XWIN Japan 在 9 月 8 日发布的报告显示，币安储备金约为 685,000-687,000 BTC。该撰稿人 8 月 30 日的报告将大约 687,000 BTC 确定为当时的 2026 年高点。

托管变动、钱包变化、做市和衍生品抵押品也会影响准备金，使持有者的出售意图变得不确定。

两种链上措施可以帮助区分潜在压力和持有人行为的变化。

9 月 8 日公布的最新 Glassnode 短期持有者 SOPR 读数约为 1.003。根据 Glassnode 的定义，该衡量标准将 155 天以内的已用产出的价值与其获取时的价值进行比较。

持续低于 1 的读数表明那些花费的年轻代币总体上处于亏损状态。这可能揭示了近期活跃持有者的压力，尽管更广泛的群体仍高于其平均购买成本。

Glassnode 9 月 2 日的报告将成本基础定为约 71,000 美元，回答了普通短期持有者购买比特币的地点。低于更新后的衡量标准将使该群体的平均水平下降。

支出指标和持有成本指标可能会在不同时间恶化。观察两者可以避免将每次跌破任意价格视为投降的证据。