DoubleLine 的罗伯特·科恩 (Robert Cohen) 在人工智能支出担忧中认为科技债务具有选择性价值

这位企业信贷总监认为 Alphabet 和亚马逊的债券具有选择性吸引力，尽管他警告人工智能信贷泡沫几乎肯定会出现。

科技公司大肆举债来资助他们的人工智能野心。现在，他们的一些债券开始看起来很便宜，至少对于企业信贷领域最敏锐的人来说是这样。

DoubleLine 企业信贷总监罗伯特·科恩 (Robert Cohen) 认为，在人工智能相关借贷压力拖累整个行业估值后，高质量科技债券，特别是 Alphabet 和亚马逊发行的债券，提供了令人信服的价值。这是一个微妙的立场：科恩同时认为人工智能信贷泡沫几乎肯定正在形成，但他认为该领域最好的名字已经与其他人一起受到了惩罚。

借贷热潮背后的数字

发行规模惊人。 2026 年，超大规模企业总共发行了超过 1550 亿美元的无担保债券，与 2025 年全年相比增长了 45% 以上。彭博资讯预计未来五年与人工智能相关的资本支出约为 5 万亿美元。

至少从 2025 年末开始，科恩就一直对这种动态发出警报，当时他首次指出他所说的人工智能相关信贷泡沫的可能性接近 100%。他担心的不一定是人工智能本身被过度炒作。大量的债务发行正在造成结构性风险，而大多数投资者并未正确定价。

科恩将铁路和早期互联网等历史周期进行了类比，作为人工智能信贷市场可能展开的模板。

为什么 Alphabet 和亚马逊脱颖而出

并非所有科技借款人都是平等的。 Alphabet 和亚马逊位于企业信用金字塔的顶端，拥有庞大的现金流、多元化的收入来源以及投资级评级，这为它们的债券提供了大多数与人工智能相关的发行人无法比拟的结构性保护。科恩的论点本质上是，市场的描绘过于宽泛，将 Alphabet 的债券与投机性发行人混为一谈，而忽视了资产负债表质量的重要区别。

更广泛的信贷格局

科恩认为整体投资级企业信贷市场基本健康。升级周期正在进行中，这意味着更多的公司的信用评级得到提高，而不是被降级。这种紧张局势是针对特定行业的：仅来自超大规模企业的新债券供应就超过 1,550 亿美元，这对利差造成了技术压力，而预计资本支出的庞大规模意味着借贷不太可能很快放缓。

从这里看什么

科恩的框架提出了一些值得监控的事情。首先，顶级科技借款人与低质量人工智能发行人之间的差距。其次，新发行的步伐——同比增长45%已经很激进了，如果超大规模企业进一步加速借贷以满足人工智能基础设施的需求，债券市场的技术压力可能会加剧。第三，五年内预计人工智能资本支出将达到 5 万亿美元，前提是企业持续致力于人工智能支出。任何企业退出的迹象都可能重塑该行业的整个信贷格局。