得益于期货曲线，石油 ETF 正在压垮石油本身

石油和天然气 ETF

今年高油价给石油期货ETF带来了福音。但更大的故事是期货曲线的形状，它使最大的石油基金远远领先于石油本身。

自今年年初以来，美国石油基金 (USO) 上涨了 105.5%，几乎是近月原油期货涨幅 59% 的两倍。油价大幅上涨，西德克萨斯中质原油价格从年初的每桶 57.42 美元攀升至目前的每桶 91.30 美元左右。但期货曲线是 USO 的表现比其追踪的大宗商品好得多的原因。

卷筒的工作原理

USO 持有近月石油期货，即最接近到期日的合约。当合约即将到期时，基金会转入下个月的合约，而转期可能会帮助或损害回报，具体取决于曲线的形状。

当下个月的合约交易价格高于当前合约时，市场处于升水状态。该基金最终用相同的资金购买了更少的合约，这往往会拖累回报。当下个月更便宜时，市场就处于现货溢价状态。该基金购买更多合约，这往往会提高回报。

战争驱动的逆价差

自2月28日伊朗战争爆发以来，石油市场一直处于严重的现货溢价状态。由于霍尔木兹海峡的供应中断，交易员大幅抬高近月合约，而后月合约的涨幅则要小得多，因为他们假设中断只是暂时的，供应将会正常化。

这种正常化的实现比预期要慢得多。海峡仍然受阻，对油轮的袭击仍在继续，美国重新对伊朗实施海上封锁。

结果，油价一直高于期货市场最初的定价，并且曲线一直处于现货溢价状态。即使现在，月末合约仍远低于近月合约，因为交易员仍然押注最终会恢复正常。

10 月合约近期交易价格为 91.30 美元，而 11 月合约交易价格为 88.27 美元，折价 3.3%。这意味着，当 USO 滚动时，它可以出售 10 月合约，并多买入约 3.4% 的 11 月合约，只要油价保持在 91.30 美元左右或更高，就可以增加其回报。

加上数月的大幅现货溢价，这种类型的“滚动收益率”是石油回报率与基金回报率之间存在巨大差距的原因。

行动中的差距

从石油峰值来看，这种影响更为显着。 4 月 7 日，WTI 收盘价接近 113 美元，为年内高点，此后已下跌逾 19%。然而在同一时期内，USO 上涨了约 3%。

另一个主要基准布伦特原油也讲述了同样的故事。该价格于 3 月 31 日达到 118 美元上方的峰值，此后下跌 19%，跌破 96 美元，但美国布伦特石油基金 (BNO) 在此期间上涨了 7.5%。

对于这些基金的持有者来说，这是一个不寻常的情况。自战时高峰以来，石油价格一直持平甚至走低，但由于大幅现货溢价，回报持续累积。

核心要点