值得保护的单一市场：正确进行 MiCA 审查

随着欧盟委员会 MiCA 审查咨询结束，欧洲必须决定其加密货币规则手册是否在保护市场，而又不会使其建立成本过高。

当加密资产市场监管 (MiCA) 生效时，它做了一件欧洲数字资产行业多年来一直回避的事情：它创建了一个单一、连贯的规则手册。

这是第一次，在一个成员国获得授权的加密资产服务提供商（CASP）可以在欧盟和欧洲经济区范围内提供其服务，整个欧盟的客户可以在越来越多的获得许可、受监管的提供商中进行选择。这是一项真正的成就，业界不应该认为这是理所当然的。

随着 MiCA 审查的咨询结束，现在的重点应该是校准：保持有效的做法，并诚实地了解合规负担增长速度快于其要解决的风险的情况。

统一市场的价值

从 MiCA 做对的事情开始。在此之前，想要在欧洲开展业务的公司面临着错综复杂的国家制度、不同的注册要求，而且在某些市场上根本没有定制的制度。

统一的市场改变了建立严肃企业的经济状况。它允许提供商投资一种授权和一种合规架构，而不是 30 个，并为客户提供真正受益的东西：在质量、价格、服务和安全性方面竞争的多个提供商之间进行选择，所有这些都遵循一个共同的标准。

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通行证是一种将 30 个分散的市场转变为一个拥有约 4.5 亿人口的潜在市场的机制，也是全球移动产业在欧洲而非其他地方发展的最有力的理由。

MiCA 审查咨询将于 9 月 30 日结束。资料来源：欧盟委员会

MiCA 通过实施更严格的授权和合规框架提高了准入门槛。然而，作为回报，获得授权的 CASP 不仅可以进入单个成员国，还可以进入整个欧盟单一市场。

因此，审查的相关问题是市场准入义务是否与其释放的市场规模相称。

监管风险，而不是活动

指导审查的原则很简单：监管应该适用于市场参与者或市场稳定存在真正风险的地方，并且监管应该与这些风险相称。

当服务涉及客户资金、资产托管、市场诚信或金融稳定时，严格的规则不仅可以接受，而且是必要的。这就是监管关注的地方，也是行业最不需要抱怨的地方。

合规框架最终应根据一个标准来判断：它们是否能有效降低风险？

随着时间的推移，框架往往会积累规则、报告要求和文档义务，通常会增加复杂性和成本，而不会带来相应的风险降低效益。

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因此，审查应对每一项要求提出质疑，并仅保留那些能够解决明确且重大风险的要求。通过测试的规则应该保留。不适用的规则应予以简化、简化或删除。比例原则不是漏洞；正是这种纪律使规则手册保持可信。

诚实地了解成本曲线

应该公开地说，在 MiCA 的领导下，CASP 的合规成本显着上升。这本身并不是一种批评。其中一些成本是进入一个庞大而有价值的市场的代价，经营良好的公司应该准备好支付它。但对于整个市场来说，成本并不是一个中立的事实。

合规开销对小公司和新进入者的影响最大，而这些公司正是推动竞争和创新的参与者。当获得授权的固定成本攀升得足够高时，它就不再是一种保障，而是开始成为进入壁垒，巩固现有企业的地位，并减少单一市场本应扩大的选择。

因此，值得关注的风险不是任何单一规则，而是累积的行进方向。如果审查在没有明确的基于风险的理由的情况下大幅增加监管负担，那么可能的结果不是市场更安全，而是市场更小：创新减少，愿意在欧洲建厂的公司减少。

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数字资产业务的流动性异常高，一些业务可能会逐渐将新投资转向那些以较低摩擦提供类似市场准入的司法管辖区。如果发生这种情况，欧洲消费者最终的选择就会减少，而欧洲监管机构所监管的全球活动的份额也会减少，而这些活动无论如何都会继续进行。

好的评论是什么样的

这些都不是放松管制的理由。它主张围绕比例性进行审查：利用这个机会认真审视那些产生成本而没有相应收益的要求，为企业提供创新和建设的空间，并在每个回合询问特定的义务是在保护市场还是只是在向市场征税。几个例子可以说明这一点：

按规模和风险进行分层监管：拥有少数客户的小型初创企业不应面临与管理数十亿资产的跨国公司相同的合规负担和审慎要求。根据资产规模、客户群或系统相关性引入相应的层级将降低新兴参与者的进入壁垒，同时在最重要的方面保持强有力的监管。

电子货币代币的双重许可：EMT 的托管和转让可能会引发额外的监管，例如在 MiCA 许可之上的支付服务指令 (PSD2)。这种重叠会造成重复的合规成本和法律不确定性，而没有明确的消费者保护利益。更清晰的划分——或者说单一许可途径——将减少摩擦，同时保留监管范围。

支付服务指令。资料来源：欧洲央行

稳定币的严格准备金要求：发行人必须持有至少 30% 的准备金作为银行存款。在利率上升的环境下，这限制了收益机会；在银行危机中，它会集中交易对手风险。更灵活的配置框架——允许银行存款以外的高质量流动资产——可以在不影响赎回能力的情况下增强抵御能力。

欧洲已经建立了一些罕见的东西：一个大型、统一、可信监管的加密资产市场。现在的任务是保持它对使其发挥作用的公司的吸引力。

取得正确的平衡符合每个人的利益，监管机构和行业都一样，未来几个月正是取得正确平衡的时候。

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