由于投资者纷纷买入空头头寸，美国国债借贷成本飙升

卖空活动的历史性增长和收益率的攀升表明人们越来越相信利率将进一步上升。

回购市场正在发生一些不寻常的事情，债券交易员正在注意到这一点。在一波投资者利用新发行的两年期和五年期国债建立针对市场的空头头寸的推动下，美国国债的短期借贷成本急剧上升。

机制很简单：当新的国债上市并成为卖空者的首选工具时，借入该特定证券的需求就会激增，从而推高回购利率。想象一下，就像城市中的每个司机突然需要租用相同品牌和型号的汽车一样。租金价格呈垂直趋势。

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收益率攀升，空头押注成倍增加

9月18日，两年期国债收益率上涨7个基点，收于4.74%，为2024年中期以来的最高水平。与此同时，10年期国债收益率触及2007年以来的最高水平。

投资者仓位数据讲述了一个更加严峻的故事。摩根大通截至 9 月 14 日当周的客户调查显示，美国国债空头头寸在一周内飙升 10 个百分点，达到接受调查客户的 19%。这是自摩根大通 2019 年开始跟踪数据以来空头头寸最大的一周增幅。

净多头头寸同时降至5月份以来的最低水平，中性持仓比例从56%下降至48%。

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美联储是房间里的大象

这个时机并非偶然。在新一轮通胀数据和与地缘政治压力（包括伊朗冲突引发的紧张局势）相关的油价上涨之后，市场预计美联储在 9 月 16 日的会议上加息 25 个基点的可能性超过 90%。

当投资者认为央行将加息时，合乎逻辑的交易是做空短期国债。随着收益率上升，价格下跌，而两年期国债对美联储的政策预期尤其敏感。

这对市场和投资者意味着什么

对于债券投资者来说，空头头寸激增是一个警告信号，表明收益率阻力最小的路径仍然是上行。当一家大银行接受调查的客户中有 19% 明确做空美国国债，而中性持有者转向看空而不是看多时，市场情绪背景无疑是谨慎的。

回购市场压力本身又增加了一层复杂性。卖空者较高的借贷成本并不一定会阻止他们做空。但它们确实提高了交易成本，这意味着参与者需要对收益率方向有更坚定的信念才能证明其仓位的合理性。尽管回购成本上升，但空头头寸仍在增加，这一事实表明人们的信念非常坚定。

对于更广泛的金融体系而言，国债收益率上升的影响远远超出了债券市场。短期政府债务收益率上升提高了整个经济的借贷成本下限。企业信贷、抵押贷款、汽车贷款，甚至股票估值都以某种方式以无风险利率为基准。