达拉斯联储警告称，代币化存款可能会提高美国信贷成本

达拉斯联邦储备银行经济学家的一项分析显示，通过即时结算和自动转账实现的代币化银行存款可能会破坏银行融资的稳定性，并最终提高美国家庭和企业的借贷成本。

在罗西·利维（Rosie Levy）和斯里尼·拉马斯瓦米（Srini Ramaswamy）的一份报告中，作者认为，使存款能够在银行之间更快流动的技术将使融资组合对利率变化更加敏感。他们将工作视为基于场景的建模，而不是对即时结果的预测，但随着银行业加速通证化结算的共享基础设施，结论增加了新的风险视角。

达拉斯联储经济学家警告说，即时结算可能会让储户更快地追求更高的收益率，从而提高存款的“利率敏感性”。

在他们的设想中，存款对利率的敏感度提高 10% 可能会使银行持有长期贷款和资产的能力减少约 7000 亿美元（相当于 10 年期）。

另一种情况——存款在银行的停留时间减少 10%——可能会导致该容量减少约 5,800 亿美元（同样以 10 年期等值计算）。

分析强调，这些数字并不是直接的、逐美元减少的贷款，而是反映了银行资产负债表空间随时间的变化。

银行已经在建立网络，旨在全天候转移代币化存款，同时将资金保持在受监管的银行渠道内。

为什么代币化存款可能会改变银行融资动态

利维和拉马斯瓦米的中心观点是，如果代币化存款让客户更容易（可能几乎是即时的）在机构之间转移资金，那么存款行为可能会发生变化。他们指出，可编程的“存款代币”和自动化工具（包括代理人工智能）可以减少通常与转换银行相关的摩擦。

这反过来可能会影响存款资金的稳定性——这是银行管理长期贷款的关键因素。传统银行业务依赖于这样的假设：当收益率变动时，许多储户不会立即更换银行。如果代币化结算缩短了存款留在特定银行的时间窗口，银行可能会面临对利率变化做出更快反应的资金状况。

达拉斯联储模型的建议——利率敏感性和流动性权衡

为了说明潜在影响，经济学家量化了两种假设情景。首先，他们估计了存款对利率的敏感度提高 10% 的影响。在他们的模型中，敏感性的增加可能会使银行持有长期贷款和其他资产的能力减少约 7000 亿美元（以 10 年期等值表示）。

其次，他们模拟了存款在银行的停留时间减少 10% 的情况。在这种情况下，银行持有长期资产的能力估计将减少 10 年期资产约 5800 亿美元。

利维和拉马斯瓦米强调，这些情景旨在捕捉资产负债表的敏感性；他们并没有声称贷款会直接下降。尽管如此，他们的工作将融资波动与潜在的信贷紧缩压力联系起来：如果银行不能依赖稳定的存款，它们可能需要调整资产和融资结构来管理风险。

银行如何应对：更多流动性、更多批发融资

该报告并没有预测无法放贷，而是概述了银行在面临存款波动更大时可能做出的调整。作者建议银行可以增加持有高流动性资产（例如储备和美国国债），以确保能够满足取款或转移需求。

他们还指出，有可能更多地依赖定期债务来维持贷款组合。然而，报告指出，通过批发债务融资可能会增加消费者和企业的信贷成本，这就是“信贷成本上升”所隐含的消费者影响的分析范围。

换句话说，即使代币化存款不会立即减少贷款总额，它们也可能会改变融资成本和结构，并随着时间的推移传播给借款人。

基础设施已经在移动：代币化存款和现实世界连接的网络

随着银行业建立旨在支持代币化存款和自动结算的机制，该分析得以落地。周二，美国 39 个州银行协会成立了银行链联盟，旨在开发一个全国性的代币化存款、稳定币和自动结算网络。另外，清算所正在开发另一个由摩根大通、美国银行、花旗银行、纽约银行和富国银行等主要银行支持的网络。

除了广泛的网络规划之外，银行还开始连接跨机构的系统。 8 月 20 日，渣打银行和汇丰银行报告称，使用 Swift 的区块链账本完成了一项实时跨境交易，该账本将各自的代币化存款系统连接起来，并在通过现有支付基础设施结算之前记录了义务。

这对于达拉斯联储的论点很重要，因为这些网络的实际目标是使存款能够在受监管的银行范围内快速、潜在地持续流动。实施减少结算延迟和操作摩擦越多，存款流动性增加的情况就越相关。

即时支付的教训——比较和限制

为了奠定讨论的基础，利维和拉马斯瓦米将即时支付系统作为部分类比。他们引用了巴西的 Pix，同时指出它与代币化存款不同。该报告引用了巴西央行 2025 年的一项研究，该研究发现 Pix 的大量使用与银行持有更多流动资产和减少信贷中介有关。

这种比较并不能证明代币化存款会复制 Pix 的效果。但它支持达拉斯联储经济学家强调的更广泛的机制：当资金流动更快、更容易时，银行可能会重新平衡流动性，远离需要稳定融资的活动，至少相对于反事实而言。

接下来看什么

随着代币化存款网络从试点阶段发展到更广泛的推广阶段，关键的未知数是，当转账变得更加容易且结算实际上“始终有效”时，储户实际上会以多快的速度改变行为。投资者、借款人和监管机构应关注银行的应对措施是转向更具流动性的资产缓冲，还是更多地依赖定期融资——这两者都可能影响信贷状况和更广泛的资本成本。