法国兴业银行的博科布扎警告称，6%的国债收益率可能会给股​​市带来压力

该银行的全球资产配置负责人已经制定了收益率水平，在该水平下，不断上升的借贷成本将从可控的逆风转变为对股市的结构性威胁。

债券市场上有一些股票投资者应该非常仔细地关注。法国兴业银行全球资产配置主管阿兰·博科布扎 (Alain Bokobza) 表示，这个数字是 5%，除此之外，投资者真正应该担心的数字是 6%。

博科布扎的论点很简单：一旦国债收益率攀升到足够高的水平，借贷成本就不再是麻烦，而是开始成为上限。无论企业盈利增长在纸面上看起来多么有弹性，都无法无限期地超过融资成本。

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数学开始崩溃的地方

10 年期国债利率达到 5% 时，博科布扎表明借贷成本上升开始超过盈利增长，从而对股票估值造成真正的下行压力。 6% 的水平代表着更严重的情况：压力从边际压力转向结构性压力的阈值。

更广泛地说，策略师一直将 4.8% 和 5% 区域视为资产溢出风险升级的点。在这种框架下，博科布扎的 6% 警告位于市场尚未定价为基本情况的区域的远端，但不能再完全忽视。

目前10年期国债收益率一直在4.1%左右，但近期市场预期表明收益率可能会测试4.7%至4.8%的区间。

法国兴业银行的实际投资组合立场

尽管博科布扎发出了收益率警告，但该银行并未逃离股票。截至 2025 年 12 月，法国兴业银行维持股票增持，尤其是美国和欧洲市场。

值得注意的是，该银行的减持呼吁针对的是债券和国债本身。这是一个值得解读的违反直觉的立场：法国兴业银行表示，收益率高到足以威胁到股票的边际收益，但还不足以使国债相对于其他机会具有吸引力。

财政动态是大多数分析师认为不可预测的变量。持续的政府赤字需要持续发行债券，无论美联储如何调整政策利率，这都会对收益率造成上行压力。这种供给侧对收益率的压力与通胀周期无关。

收益率上升对股市实际上意味着什么

最直接的渠道就是估值压缩。股票价格本质上是未来收益的贴现现值，计算中使用的贴现率与现行利率挂钩。较高的利率意味着以今天的美元计算，未来收益的价值会降低，即使收益本身没有下降，这也会导致市盈率下降。

第二个渠道是盈利本身。持有浮动利率债务的公司的利息支出直接随收益率上升。这些成本直接转化为净利润，从而减少了市场首先贴现的收益。以增长为导向的公司往往会承担更多的债务，并从未来几年的预计盈利中创造更多的价值，它们同时更敏锐地感受到这两种渠道。

第三个渠道是行为渠道。当表面上无风险的政府债券的收益率上升到足够高时，股票的相对吸引力就会减弱。管理养老基金等负债驱动型投资组合的投资者开始向固定收益重新配置，因为收益率计算表明这种转变是合理的。这种重新分配对股票造成了机械性抛售压力，而不是情绪驱动的压力。

对这种动态最敏感的行业包括房地产、公用事业以及任何资本密集型行业，这些行业的公司通常会发行债务来为增长提供资金。

Bokobza 将 5% 和 6% 作为不同的阈值，反映了这种分层传输机制。 5%的水平是估值压力变得不可否认的地方。 6% 的水平是收入水平损害和行为重新分配结合起来的结果，看起来不太像修正，而更像是政权转变。