XRP 投资者向 ETF 投入 3.2 亿美元，而基金账面亏损 7.46 亿美元
核心要点
- XRP 的 ETF 盈亏平衡点接近 1.87 美元，而跌至 0.75-0.90 美元将加剧损失。
- XRP ETF 的价格比成本低 7.46 亿美元，但上半年的创建量仍比赎回多出 3.208 亿美元。
- 截至 6 月底，美国五种主要现货 XRP 产品持有的 XRP 公允价值合计低于会计成本 7.461 亿美元，但投资者仍继续买入。
- REX-Osprey 的 XRPR 完全不在本分析范围内，因为其 1940 年法案的结构以及通过其他基金获得 XRP 敞口的能力使其资产负债表与此处比较的五种授予人信托产品不太匹配。
XRP 的 ETF 盈亏平衡点接近 1.87 美元，而跌至 0.75-0.90 美元将加剧损失。
XRP ETF 的价格比成本低 7.46 亿美元，但上半年的创建量仍比赎回多出 3.208 亿美元。
截至 6 月底，美国五种主要现货 XRP 产品持有的 XRP 公允价值合计低于会计成本 7.461 亿美元，但投资者仍继续买入。
根据 SEC 的文件，今年上半年，Bitwise、Canary Capital、富兰克林邓普顿、21Shares 和 Grayscale 的一级市场股票增发额约为 6.299 亿美元，赎回额为 3.091 亿美元。
尽管这些基金持有的 XRP 总金额比 17 亿美元的会计成本低了 44.1%，但资本活动仍增加了约 3.208 亿美元。
这一差距量化了彭博 ETF 分析师 James Seyffart 在 8 月 31 日的一篇文章中所称的“惊人的弹性”XRP ETF 需求，他在该文章中预计该资产类别的累计净流入为 18 亿美元。
五基金 XRP ETF 快照 金额 截至 6 月 30 日的 XRP 会计成本 $1.693B 截至 6 月 30 日的 XRP 公允价值 $947.3M 与会计成本的差距 -$746.1M 低于成本的百分比 -44.1% H1 股票创建 $629.9M H1 赎回 $309.1M 净资本活动 +$320.8M
为什么有人会买入已经水下的头寸
截至 6 月 30 日，五只基金样本的公允价值总计 9.473 亿美元，而这些基金最初支付的金额接近 17 亿美元。
仅这种下降通常就意味着出售，因为持有资产的价格低于其记录价值一半的基金会给股东带来充分的动力赎回并重新分配到其他地方。
尽管基金本身的纸面跌幅规模很大，但新发行的股票的到达速度始终快于剩余股票的速度，从而推动了总净值的正值。
Bitwise、Canary 和 Franklin 上半年的创造额为 5.379 亿美元，而赎回额仅为 5,330 万美元，净流入约为 4.845 亿美元。这三只基金每投入 100 美元，只剩下大约 9.90 美元，而这三只基金持有的 XRP 总金额比会计成本低 42.9%。
Grayscale 和 21Shares 的创造额为 9210 万美元，赎回额为 2.558 亿美元，净流出 1.637 亿美元，约占五只基金样本所有赎回额的 83%。
仅 Grayscale 就赎回了 1.808 亿美元，而创作量仅为 6660 万美元，而 21Shares 的创作量为 2550 万美元，赎回额为 7500 万美元。
3.208 亿美元的总数字看起来具有弹性，因为三只基金的流入量超过了另外两只基金的流出量。即使 Grayscale 和 21Shares 的大规模赎回也被 Bitwise、Canary 和 Franklin 异常粘稠的创造活动所抵消。
基金 XRP 低于成本 H1 创建 H1 赎回 H1 净活动 Bitwise -$180.8M $268.2M $33.8M +$234.4M Canary -$229.2M $88.3M $5.9M +$82.4M Franklin -$174.5M $181.4M $13.6M +$167.8M 21Shares -$113.5M $25.5M $75.0M -$49.5M 灰度 -$48.0M $66.6M $180.8M -$114.2M
这些数字说明了什么
少数基金获得了足够的新资本来吸收同一产品类别中其他地方的实际销售。一些明显的弹性也可能反映出轮动，投资者退出费用较高或遗留产品，同时进入他们认为结构更好的基金。
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这与独立相信该交易的每一批 XRP ETF 股东的模式不同。
7.461 亿美元的数字衡量了基金记录的 XRP 成本与其 6 月 30 日公允价值（基金级会计数字）之间的差距。这与个人股东的个人成本基础不同，他们在此期间以许多不同的价格进行买卖。
增发和赎回同样发生在基金和一级市场的授权参与者之间，这种机制不同于散户投资者直接存入或提取现金。
REX-Osprey 的 XRPR 完全不在本分析范围内，因为其 1940 年法案的结构以及通过其他基金获得 XRP 敞口的能力使其资产负债表与此处比较的五种授予人信托产品不太匹配。
截至 8 月 24 日，XRP ETF 累计流入量达到近 16 亿美元，到 8 月 29 日则达到 16.4 亿美元，而 Seyffart 在月底的数字为 18 亿美元。这一轨迹表明，6 月 30 日捕捉到了一个较长模式中的一个时刻，距离结束还很远。
BTC 交易价格接近 78,000 美元，现货比特币 ETF 在 8 月底的七个交易日内吸纳约 25 亿美元，随后出现罕见的单日资金流出。随着价格接近投资者已经认识到的水平，比特币的资金流入正在回归。
XRP 的资金流动在更大幅度的回撤中不断增加，而基金自己持有的 XRP 交易价格仍远低于其支付的价格。
在会计问题消失之前，XRP 必须恢复到什么程度
截至 6 月 30 日，这五只基金持有约 9.068 亿 XRP，这意味着每个代币的粗略成本基础盈亏平衡点接近 1.87 美元。 XRP 目前的交易价格约为 1.38 美元，这意味着如果按今天的价格标记，该样本仍将处于水下。
XRP 价格情景 906.8M XRP 缺口与 $1.693B 成本的隐含价值 含义 0.75 美元熊市情况 ~$680M ~低于成本 60% 赎回可能会超出 Grayscale 和 21Shares 0.90 美元熊市情况 ~$816M ~低于成本 52% ETF 弹性面临更深层次的压力测试 $1.38 当前价格 ~$1.25B ~低于成本 26% 资金仍处于水下，但不如 6 月 30 日严重 $1.50 恢复情况 ~$1.36B ~低于成本 20% 会计痛苦缩小但不会消失 $1.87 盈亏平衡 ~$1.70B 大致持平 五基金成本基础基本恢复 $1.90 牛市情况 ~$1.72B 略高于成本 弹性叙述变成了辩护
牛市使得 XRP 回升至 1.50 美元至 1.90 美元区间，这将消除大部分会计缺口，而无需创下新的周期高点。
在此路径下，目前处于水下最深处的基金的公允价值接近于成本。韧性故事从压力测试转变为对在亏损期间继续买入的投资者的简单证明。
熊市情况下，XRP 会滑向 0.75 美元至 0.90 美元，使五只基金样本的价格低于成本 52% 至 60%。在这种情况下，真正的考验转移到在 Grayscale 和 21Shares 已经可见的赎回模式是否开始在综合体的其余部分出现。
今年受监管的 XRP 需求表现就像买入已知损失的信念。现在，这种信念是得到广泛认同还是集中在少数基金中，取决于瑞波币下一步的交易方向。