空头挤压后持仓量攀升：为什么多头现在正在付出代价

2026 年 9 月 21 日，空头挤压将加密货币市场推至八个月来的最高水平。然而，最重要的数字并不在价格板上：虽然交易所强制平仓看跌押注，但期货市场的未平仓合约并未下降。它上升了。市场并没有摆脱风险，而是重新洗牌。任何使用杠杆的人今晚都应该重新计算三件事：融资成本、他们自己的清算价格，以及他们的头寸实际上属于哪个法律框架的问题。轧空和 6.48 亿美元的清算：期货市场发生了什么 轧空是一种连锁反应。一旦价格攀升超过杠杆卖家的痛苦阈值，交易所就会自动平仓。成交本身就是一次购买，它推高了价格并吸引了下一批人。这正是周一发生的情况。 CoinDesk 预计被强制平仓的空头头寸价值为 6.48 亿美元，同时报告称，整个市场的未平仓头寸上涨了 7.59%，达到约 1560 亿美元。价格情况：根据 CoinGecko 的数据，2026 年 9 月 21 日 21:47 UTC 时，比特币交易价格为 86,749 美元，24 小时内上涨 7.30%。以太币上涨 5.82%，XRP 上涨 10.33%，Solana 上涨 8.84%。 126,080 美元的历史高点仍可追溯到 2025 年 10 月 6 日，这留下了约 31% 的差距。

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未平仓合约解释：为什么数字上升不是买入信号 未平仓合约是当前未平仓且尚未平仓的所有期货合约的总和。它计算的是合同，而不是人员，也不是流入市场的资金。这使它具有经常被误读的属性。每个未平仓合约都有两个方：买方和卖方。因此，未平仓合约永远不会告诉您市场是看涨还是看跌。它只衡量一件事：系统中总共有多少杠杆。价格和持仓量的组合告诉您什么 这个数字只有随着价格变动才变得有意义。如果价格上涨而未平仓合约下降，则主要发生的情况是回补：旧头寸被平仓，走势耗尽动力。如果价格上涨且未平仓合约也随之增加，则会增加新的杠杆头寸。第二个案例就是今天的案例。这并不是一件坏事，因为新的资本会带来变化。但这确实意味着，在挤压之后，可以在反向走势中强行平仓的头寸数量比挤压之前要多。未平仓合约的增加意味着系统更加紧张：市场上的未平仓合约更多，而不是更少。内部测试的资金费率：25 个最大的比特币永续合约中有 24 个为正值 我们没有依赖别人的快照，而是自己查询期货市场的状况。该分析由 cryptoticker.io 于 2026 年 9 月 21 日进行。 方法和范围 世界标准时间 2026 年 9 月 21 日 21:56，我们调用了四个不需要访问凭证的公共接口：来自 CoinGecko 的衍生品概述、来自 OKX 的融资端点、来自 Deribit 的期货概述以及来自 Hyperliquid 的市场数据。所有四个都回答了 HTTP 200。从列出了 27,029 种衍生品的 CoinGecko 响应中，我们筛选出了报告未平仓合约数据的 133 种比特币永续合约。结果以数字表示。这 133 份合约的未平仓合约总计约为 811 亿美元。从其中最大的 25 个资金利率来看，有 24 个资金利率为正，每个结算周期的中位数为 0.00594%。在这种机制中，正数意味着多方向空方支付费用。个人的读数支持了这一点。 OKX 的 BTC-USDT-SWAP 合约每八小时上涨 0.0096%，Hyperliquid 的 44,002 比特币未平仓合约每小时上涨 0.00125%，Deribit 的比特币永续合约每八小时上涨 0.0186%，未平仓合约价值 9.279 亿美元。在 Deribit 的所有 12 种比特币期货中，未平仓合约总计达 18.7 亿美元。我们无法验证的内容 Binance 和 Bybit 的接口分别以 HTTP 451 和 HTTP 403 拒绝了我们的调用，因为它们阻止了来自某些区域的请求。因此，来自这两个交易所的数据仅位于 CoinGecko 聚合内，并非来自我们自己的直接调用。作为交叉检查，我们将 OKX 的 CoinGecko 值与我们直接的 OKX 调用进行了比较；两者都在同一范围内，这说明了聚合的可靠性。我们也无法验证未平仓合约在各个市场参与者之间的分布情况。该数据不公开。关于数量级的一个注释是：我们的 811 亿美元仅指比特币永续合约。 CoinDesk 引用的 1560 亿美元涵盖了整个期货市场的所有加密资产。这两个数字并不矛盾，它们测量的是不同的切片。

一年的资金费率是多少：大约是头寸价值的百分之十 永续期货没有到期日。无论如何，为了使其价格与现货市场保持一致，一方会定期向另一方付款。该付款就是资金费率，也是持有杠杆头寸的价格。这些百分比看起来很小，但每天都会有几次到期。 OKX 每八小时 0.0096%，一年下来大约为 10.5%。 Hyperliquid 的每小时 0.00125% 相当于每年约 10.9%，如果保持在这个水平，Deribit 读数将达到 20%。一个有效的例子假设您持有价值 10,000 美元的多头头寸，资金利率为每八小时 0.0096%。每次结算大约消耗 96 美分，每天不到 3 美元，每周相当于 20 美元。在五倍杠杆下，您仅投入了 2,000 美元的自有资本，但付款是根据全部头寸价值计算的。根据您实际投入的资本来衡量，每年 10.5% 接近 52%。这句话的后半部分很重要：资金费率不是一个固定的数量。它会不断重置，一旦空方占主导地位，它就会翻转为负值。今天的读数是 21:56 UTC 的快照，而不是预测。反弹后重新计算你的清算价格：缓冲已经缩小 在一天内上涨 7% 后，昨天的算术不再成立。任何在上涨过程中增加多头头寸或开立多头头寸的人，都将其平均进场价格向上移动，并在此过程中缩短了清算的距离。三个量决定了该距离：入场价格、公布的保证金和选择的杠杆。我们已经在自己的指南中一步步研究了这些如何产生交易所将您平仓的实际价格：如何计算您的清算价格。今天提供了为什么这种计算不是一种形式的论据。空头损失的 6.48 亿美元属于市场参与者，他们要么从未做过同样的算术，要么把算术计算得太细。该机构没有首选方向：它在下降过程中同样可靠地工作。资金费率按照固定的时间间隔结算，并且无论价格是否变动都会持续运行。永续期货、差价合约或代币：MiCA 和 MiFID II 下适用的内容 这是德国投资者经常混淆的一点。欧洲 MiCA 法规管理加密资产以及基于其的服务，即交易、交换和托管。相比之下，加密资产衍生品是一种金融工具，属于 MiFID II 的管辖范围。因此，您的交易所持有的 MiCA 许可证不涵盖永续期货。通过受监管经纪商的途径 德国的一位零售客户希望以差价合约的形式从受 MiFID 监管的经纪商那里获得加密货币价格的杠杆敞口。其中存在严格的限制：BaFin 早在 2017 年就禁止对零售客户附加额外付款义务的差价合约，并在 2019 年重新发布了一般行政法案，负余额保护是强制性的，加密资产的杠杆上限为 2:1。您的损失不能超过您支付的资本。我们对 perp DEX 平台的概述中列出了哪些提供商在哪些监管下运营。通过没有欧盟许可证的平台的路线 2:1 的上限是许多人转向没有欧盟许可证的平台的原因。在此过程中出现的问题值得一提：德国监管法下没有负余额保护，没有存款担保，没有德国投诉机构，以及在争议中没有欧盟以外的管辖地。 BitMEX 的案例表明了这样的故事可能会结束：交易所将于 2026 年 9 月 23 日关闭运营，用户必须及时自行提取余额。对加密货币衍生品征税：为什么一年持有期在这里不适用许多德国投资者自动认为一年规则适用于加密货币。对于衍生品来说这是错误的，并且差异被写入法规中。熟悉的持有期限载于第 23(1) 条第 1 句。德国所得税法第 2 条适用于收购和出售之间不超过一年的其他资产的处置。硬币本身就属于这个范畴。另一方面，您获得现金结算的远期交易受第 20(2) 条第 1 句第 1 款管辖。所得税法第 3 条，因此算作投资收入。实际上，这意味着加密货币衍生品的收益需要缴纳统一税率预扣税，并且没有持有期之后可以免税。投资收入的损失也不得抵消第 20 条第（6）款第 1 句中其他类别的收入，而只会减少未来的投资收入。衍生品的损失不能与出售代币的收益相抵消。这里有一个资格，因为它影响了很多人：在没有欧盟许可证的平台上，永久未来究竟如何出于税收目的进行分类，在专家之间存在争议，并且在德国财政部关于加密资产的指导中也没有最终解决。任何在那里交易的人都应该与税务顾问解决分类问题，并从第一天起保留自己的记录。