Glassnode 确定了第一个比特币熊市，且价格没有跌破已实现价格

比特币拒绝收于低于其总成本基础标志着至少自 2017 年以来的每一次熊市周期的结构性转变

至少自 2017 年以来的每一次比特币熊市都有一个残酷的仪式：价格最终跌破实际价格，即代表网络上每种代币平均成本基础的链上指标。这一次，它没有发生。

Glassnode 于 2026 年 9 月 23 日发布的最新链上报告证实，在当前熊市期间，比特币的每日收盘价从未低于其实现价格。 2026 年 6 月的低点标志着该周期最严重的下跌，但仍保持在该关键阈值之上。在 2018-2019 年熊市期间以及 2022-2023 年，比特币在该线下方长时间交易，这意味着普通持有者面临着未实现的损失。

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为什么实现价格很重要

将实现的价格视为比特币的集体收支平衡点。它的计算方法是按照每枚代币最后一次在链上移动的价格对其进行估值，然后对整个供应量进行平均。当市场价格跌破该水平时，典型的比特币持有者就会陷入困境。

Glassnode 的未实现净损益指标（称为 NUPL）强化了这一点。 NUPL 在整个周期中都保持积极的态度。这在比特币熊市之前从未发生过。这意味着，虽然个人持有者肯定遭受了损失，但整个网络从未陷入总损失区域。

比特币供应占利润的百分比确实下降到了 2022 年 11 月的水平。损失虽然广泛但很浅，这有助于解释为什么抛售压力从未达到之前周期的投降水平。

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比特币现在的位置

截至 2026 年 9 月下旬，比特币已反弹至真实市场均值上方，约为 77,000 美元。目前价格徘徊在 84,000 美元至 85,000 美元之间的重要长期持有者供应集群附近。

下一个重大考验的位置更高。 Glassnode 将平均市场价值与实际价值价格大约 96,700 美元标记为关键阻力位。期权市场伽玛定位也与该区域一致，集中在 95,000 美元至 97,000 美元之间。

美国现货比特币 ETF 资金流入最近激增，仅五个交易日就流入了约 13 亿美元。这是自七月初以来的最大摄入量。现货交易量较近期低点增加了一倍多。

是什么让这个周期在结构上有所不同

现货 ETF 在 2018 年或 2022 年熊市期间并不存在，它的出现引入了一类通过传统经纪账户购买和持有的投资者。

当前复苏阶段的每周实现净损益也仍远低于 2024-2025 年峰值期间的水平，这表明持有者并没有像比特币创出新高时那样急于获利了结。