21Shares 围绕公用事业、ETF 和固定供应构建 XRP 案例

关键要点 21Shares 表示，XRP 的前景取决于四个市场支柱。

美国现货 XRP ETF 已吸引超过 17 亿美元的净流入。

网络增长可能不会产生对 XRP 的持续需求。

监管清晰度支撑 21Shares 的 XRP 理论

在加密资产管理公司 21Shares 发布新的投资案例后，XRP 投资者现在有了一个由四部分组成的框架来评估该资产的前景。该公司的投资策略师马克西米利安·米歇尔森（Maximiliaan Michielsen）将监管清晰度、机构准入、可衡量的效用和固定供应视为支柱，其潜在价值取决于区块链结算的规模扩大。

Ripple Labs 和美国证券交易委员会 (SEC) 之间近五年的诉讼于 2025 年 8 月结束，监管确定性奠定了框架。SEC 联合驳回上诉，使地区法院的最终判决生效，包括 1.25 亿美元的民事罚款和禁止 Ripple 违反 1933 年《证券法》注册条款的禁令。

该公司在 9 月 11 日的 X 帖子中总结了其核心问题，写道：

“每一种数字资产都需要两个东西：存在的理由和升值的理由。”

它将法律纠纷视为已解决，同时将其他三大支柱视为仍在进行中的发展。

随着机构头寸的转变，XRP ETF 拓宽了准入范围

21Shares 统计了七只从 2025 年 11 月开始交易的美国现货 XRP 交易所交易基金 (ETF)，尽管 REX-Osprey 的 XRPR 于 2025 年 9 月 18 日推出，是第一只提供现货 XRP 敞口的美国上市 ETF。分析称，这些产品在推出第一个月就筹集了 13 亿美元，并创下了 55 天的连续流入记录。最新数据显示，截至 9 月 4 日，累计净流入为 16.8 亿美元，尽管每日流动不均衡，但到 9 月 9 日，流入总额已突破 17 亿美元。

机构需求双向变化，与 21Shares 对 ETF 采用的谨慎解读相一致。截至 2025 年底，高盛持有 1.538 亿美元的已披露风险敞口，然后在第一季度退出。该银行于 6 月 30 日回归，当时高盛在追踪的 1.835 亿美元中，以 8745 万美元领先披露的现货 XRP ETF 持有者。

13F 表格头寸披露了大型投资经理持有的合格证券，而不是账本上直接拥有的 XRP。这些持有的资产可以支持做市、套利、对冲或长期配置。因此，更广泛的 ETF 所有权扩大了监管准入，但没有明确每个机构持有股票的原因或这些头寸可以保留多久。

XRPL 公用事业和固定供应面临价值捕获测试

网络活动构成了投资案例的第三个支柱，21Shares 估计 XRPL 在 12 个月内的链上价值接近 5000 亿美元。它还使 RLUSD 接近 16 亿美元，代币化资产约 40 亿美元。然而，Token Terminal 数据显示，9 月 12 日流通的 RLUSD 约为 24 亿美元，一个月内增长了 50% 以上。 Evernorth 7 月份的代币化现实世界资产数量达到约 40 亿美元，涵盖 500 多种产品。

账本升级使机构能够更好地控制在 XRPL 上发行和管理代币化资产。官方规范显示，多用途代币支持供应上限、批准持有者名单、转让限制、冻结和回拨。这些功能允许发行者将合规性和资产管理控制直接置于代币结构中，而不是完全依赖链下流程。

XRP 的供应框架提供了最后的支柱，在分类账启动时创建了所有 1000 亿个代币。公共 XRP 账本使用 XRP 来支付交易成本和流动性，而经过验证的交易会销毁少量资金。 21Shares 估计超过 1400 万个 XRP 已被销毁，预定的托管释放可以在不增加原始上限的情况下改变流通供应量。

主要风险在于网络活动如何随着时间的推移影响原生资产。机构可以在仅短暂持有 XRP 的同时使用 XRPL，因此较高的结算量不会自动创造持续的代币需求。因此，21Shares 将 XRP 视为达到规模的代币化结算头寸，同时承认采用率的增长速度可能快于 XRP 持有者的价值增长速度。