它看起来像股票，交易也像股票，但它实际上不是股票——它是什么？

使用代币作为抵押品可能会放大损失：在示例中，价格下跌 20% 可能会损失 30% 的权益。

代币化股票有望实现更便宜的交易和更广泛的准入，而某些产品则使投机变得更容易，而无需将股东权利转让给买方。

两个人可以打开他们的投资应用程序，看到相同的公司名称和相似的价格，但仍然拥有不同的东西。一个持有公司股票，另一个持有旨在追随这些股票的代币。如果价格上涨，双方都会受益，但这并不能解决任何一方有权获得或控制的问题。

当你看到一个有吸引力的界面时，你很容易失去这种区别。熟悉的股票代码和购买按钮使交易看起来和感觉就像购买股票，即使其下方的合约不同。

伦敦证券交易所目前正在探索如何将股票引​​入区块链网络，同时保护股东权利。其 9 月 1 日与无限循环无限循环 (Payward) 的公告描述了仍在评估中并有待监管部门批准的结构。另外，它还计划于 2027 年在其 LSE 24 交易所上市 xStocks，这也需要获得批准。

这些项目追求不同版本的访问。一种旨在维护投资者与其所拥有的公司之间的关系，而另一种则希望为单独的股票挂钩产品提供另一个交易场所。

其影响可能超出文书工作范围，影响到正在帮助建立什么样的市场代币化，以及其不断扩大的受众是否获得更多所有权或只是更多押注价格的方式。

拥有股票实际上能给你带来什么

股份代表公司的所有者权益。他们的确切权利取决于股票类别和适用的规则，但普通股东通常参与企业的财务财富，并可以对某些公司决策进行投票。

如果公司分配股息，每个符合资格的股东都会收到股息。如果企业失败，股东拥有剩余索取权，这意味着一旦高于他们的索偿权得到支付，他们就可以获得剩余的索取权。通常情况下，这没什么，股东作为拥有公司的一部分而承担商业风险。

大多数人不会亲自出现在用于管理这些权利的每份记录中。经纪人通常通过代理人持有股票，并保留自己有权获得股票的客户的记录。这些投资者被称为受益所有人。 SEC 将这种安排与直接注册区分开来，直接注册是所有者以自己的名义持有公司股份。

普通经纪账户已经依赖多个组织来维护记录并传递权利。股东可以通过该链行使权利，投票指令和股息支付通过中介机构进行。

标记化引入了另一种维护和传输记录的方法。代币是在区块链上的账户之间移动的数字单位。网络记录这些单位的控制；法律安排决定了其所有者有权获得什么。

公司可以利用该技术购买自己的股票。在所有权记录认可转让的情况下，发送代币可以自行转让股份。 SEC 工作人员一月份的分类法描述了发行人赞助的结构以及无关第三方创建的产品。但这是工作人员对不同安排的解释，而不是对每个带有公司名称的代币的一揽子批准。

以这种方式记录共享可以保留其现有权利，同时使转让更易于管理。这项技术为这种选择留下了空间。

然而，当公司以外的人创建与其股票挂钩的新产品时，一种更令人困惑的安排就开始了。

您的令牌带有自己的精美印刷品

想象一下一家企业购买股票并将其交给托管人保管。然后，它发行旨在跟踪这些资产价值的代币，以便购买这些代币的客户收到该企业的产品。这意味着原始公司不一定发行任何新产品或与代币买家建立关系。

现在有两项投资需要跟踪：基础股票和代表其敞口的工具。用第一个支持第二个可以帮助它跟踪价格，但它不会自动让每个股东都通过安排。

Kraken 在其 xStocks 文档中做出了这种区分。它描述了由基础股票支持的代币，但表示持有者不会获得基础股东投票权。股利的经济利益是通过对其有效持有量的调整而不是单独的现金支付来体现的。这些代币也不能作为基础股票转移到普通经纪账户中。

通过一个小例子可以更容易理解股息处理。假设一项投资代表 100 美元的股票敞口，并收到 2 美元的净股息，并以每股 100 美元的价格进行再投资。忽略此插图的费用和价格变动，即可购买另外 0.02 股的敞口。现在所持股份为 1.02 股，而不是 1 股。

所有者现在拥有更多的股份敞口，其中 2 美元用于再投资而不是用于支出。不同的产品适用不同的税收处理和调整方法。在 xStocks 中，即使底层链上代币数量保持不变，显示的有效余额也可以通过乘数增加。

股息收益属于代币的财务设计。股东地位取决于与股份支持的公司之间的单独法律关系。

安排 投资者持有什么 标的公司的投票权 如何通过经纪人获得普通股 股票的实益所有权 通常通过经纪人，受股票类别和账户条款的约束 通常通过账户记入；可能提供再投资 公司发起的代币化股份 股份本身（如果法律记录和代币转让以这种方式整合） 由股份类别和发行人的安排决定 由股份的权利和支付安排决定 xStocks 提供基础投资敞口的单独代币 根据已公布的条款，没有基础股东投票 经济利益反映在调整后的持股而不是单独的现金中

中间行描述了可能的法律结构，而不是已经批准的 LSEG 产品。产品条款和管辖权决定细节。

当出现问题时，这些关系变得尤为重要。股东针对公司提出的索赔可能与代币持有者针对发行人提出的索赔不同。如果发行人破产，追偿取决于托管和抵押品安排以及破产法如何对待它们。

支持证明仅证明资产存在；合同决定了持有者如何获得它们。将代币保存在您自己的钱包中可以让您控制其转移，而基础股票继续取决于持有和管理它们的企业。 CryptoSlate 对持有代币化股权储备的公司的报道追踪了更容易转移的承诺背后的依赖。

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对于销售者来说，更好的访问是一笔好生意

对于那些难以获得外国股票的人来说，更容易的进入可能是一个真正的进步。兼容应用程序之间的小额购买和转账可以使投资更加方便，尤其是跨时区，并且相当多的买家会有意地重视这种灵活性，而不是股东投票。不过，传统经纪商已经存在部分投资，任何优势都取决于人们实际可以使用的服务。

访问也有法律界限。 Kraken 将包括美国在内的多个司法管辖区排除在其 xStocks 产品之外。全球可转让软件仍然在分发规则内运行，并且在钱包中持有代币并不能提供购买每种产品的普遍权利。

代币化股票产品的所有其他承诺也值得同样的审查。

区块链记录使代币转移可见，但将托管协议和相互竞争的法律主张留在其他地方。企业可以自动化部分结算，但账单可能仍包括转换费以及买卖价格之间的差额。例如，Kraken 的费用文档区分了购买方式，并指出某些交易可能包含点差。整个交易过程中必须降低成本才能使投资者受益。

增加交易时间也不会自动产生流动性。周末代币市场可以在基础证券交易所关闭时运行。在这些时间内，交易者购买股票或抵消风险的方式较少，因此代币价格可能会偏离股票的最后报价。将活动分散到不兼容的场所也会导致双方自愿的交易对手减少。

然而，商业吸引力是很容易理解的。当客户交易更频繁时，赚取费用或部分交易价差的平台就会受益。他们可以降低每笔交易的收费，但如果活动扩大得足够多，仍然会表现良好。当投资者获得改善可用投资或降低成本时，他们就会受益；他们进行的交易数量并不能很好地替代这两种结果。

但所有这一切都是有代价的。延长营业时间并增加更多入口可以将股票敞口变成可供持续投机的东西。当这些代币变得足够大和受欢迎，可以用来抵押借钱，并且借来的资金可以购买更多代币时，这一点变得尤其重要。

假设一个拥有 100 美元代币的投资者借入了 50 美元的代币，并另外购买了 50 美元的敞口。他们现在有 150 美元的股票价格敞口，欠 50 美元。如果代币下跌 20%，他们持有的代币价值 120 美元，扣除债务后剩下 70 美元。他们自己的 100 美元在扣除利息和费用之前已经损失了 30%。根据贷款条款，在他们选择退出之前可能会发生强制出售。

在传统市场上，以证券为抵押的借贷已经成为可能。代币化可以使该活动可以通过更多应用程序进行访问，并在抵押品低于所需阈值时将其与自动销售联系起来。多个借款人同时达到这些门槛可能会在下跌的市场中增加抛售。

金融稳定委员会的 2024 年评估审查了更容易使用抵押品来扩大借贷和转移损失的潜力。它还认识到可能提高效率。当时，它认为代币化的规模太小，不会构成重大的金融稳定风险。它的警告关注的是更广泛的采用和更相互关联的安排可能会产生什么，而不是发现股票代币已经破坏了市场的稳定。

关于代币化支撑股票的说法也需要得到解决。发行人购买新创建的代币的支持股票可以增加基础市场的需求。然而，从普通股转向代币的投资者可能会在很大程度上重新调整现有的风险敞口，而赎回则可能使这一过程发生逆转。更快的分销创造了另一种买卖途径；它对价格的影响取决于这些决策的平衡。